花旗 环球医疗（2666.HK）26年上半年业绩：IEA组合多元化；净息差略有扩大；医疗业务仍受压

摘要

公司26年上半年盈利同比增长3%至13亿元人民币，符合预期，增速较1Q26的+5%放缓。 融资租赁业务方面，生息资产在行业组合战略性转移下同比下降3%至713亿元，拖累净利息收入同比微降2%，但净息差同比扩大8个基点至4.42%，报告净利差同比扩大3个基点至3.85%，因融资成本同比下降39个基点至3.01%，超过租赁总收益率同比下降36个基点至6.86%的影响。 环比看，生息资产上升2%至711亿元，医疗与城市公用事业敞口环比分别收缩11%、7%，而工程建设装备与化工敞口环比接近翻倍。 资产质量环比小幅恶化，不良率上升2个基点至1.01%，30天逾期率恶化9个基点至0.95%，拨备覆盖率大体稳定在339%。

主要观点

• 26年上半年盈利同比增长3%至13亿元人民币，符合预期，增速较1Q26的+5%放缓。

• 融资租赁业务净利息收入同比微降2%，因生息资产在行业组合战略性转移下同比下降3%至713亿元，抵销了净息差同比扩大8个基点至4.42%的正面贡献。

• 报告净利差同比扩大3个基点至3.85%：融资成本同比下降39个基点至3.01%，超过租赁总收益率同比下降36个基点至6.86%的影响。

• 环比看生息资产上升2%至711亿元：医疗、城市公用事业敞口环比分别收缩11%、7%，工程建设装备与化工敞口环比接近翻倍，组合多元化推进。

• 咨询业务收入同比大降83%至3,600万元，公司主动调整业务结构并收缩该业务。

• 资产质量环比小幅恶化：不良率环比上升2个基点至1.01%，30天逾期率环比恶化9个基点至0.95%，拨备覆盖率环比大体稳定在339%。

• 一体化医疗（以医院运营为主）收入同比下降9%至38亿元，净利润同比收缩24%至1.77亿元，反映中国医改下的持续压力；总就诊人次同比增长7%至536万，出院人次基本稳定在25.5万，平均住院日同比缩短0.7天至8.6天。

• 医疗科技业务（以医疗设备管理为主）收入同比增长5%至6.81亿元，毛利润同比增长9%至2.16亿元。

• 专科业务（肾病、肿瘤等专科医院医疗服务）收入1.27亿元（1H25为1.30亿元，基本稳定），毛利润3,200万元，较1H25的1,500万元显著提升。

论述逻辑

• 26年上半年盈利同比+3%至13亿元、符合预期，构成花旗维持买入判断的业绩基础。

• 融资租赁端呈量缩价升：生息资产因行业组合战略转移同比收缩3%拖累净利息收入-2%，但融资成本大降39个基点推动净利差走阔至3.85%、净息差扩大至4.42%，两者相互对冲。

• 资产端结构调整上，压缩医疗与城市公用事业敞口（环比-11%/-7%），令工程建设装备与化工敞口环比几乎翻倍，实现生息资产组合多元化。

• 风险侧资产质量环比小幅上行（不良率1.01%、30天逾期率0.95%），但拨备覆盖率339%保持充足；综合业绩符合预期、利差走阔与组合多元化，花旗维持买入与6.70港元目标价。

关键展望

• 花旗维持买入评级，目标价6.70港元，对应预期股价回报42.3%、预期股息率8.3%、预期总回报50.5%。

• 按花旗评级体系定义，目标价基于12个月投资期限。

• 报告指出一体化医疗（医院运营）业务在中国医改背景下持续承压，但正文未给出量化的前瞻预测或具体催化剂时间表。