2026-09-06 · 机构未披露 · 宏观策略

长城证券大宗商品：铜，矿端收缩持续

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摘要

长城证券2026年9月6日有色金属周报认为，铜矿端收缩仍在持续：智利7月铜产量同比减少9.4%，Codelco二季度自有铜产量同比下降13.6%，市场预计全球铜矿供应增速接近0%。供应压力直接体现在加工费上，SMM进口铜精矿指数跌破-200美元/吨（报-200.31美元/吨），叠加硫酸价格走弱与含税废铜供应收缩，以现货TC/RC计算的理论冶炼利润为-4313元/吨，炼厂经营压力巨大。价格端铜价延续高位，截至9月4日SMM1#电解铜均价10.9975万元/吨（环比+0.3%），LME铜收于14378.5美元/吨（环比+0.7%），COMEX铜收于659.7美分/磅。宏观面8月非农新增就业16.2万人，接近市场预期5.6万人的三倍，创2026年3月以来最高增速，掉期市场交易员对美联储9月加息的概率押注升至60%以上，美元指数收报99.1541、周环比-0.53%。需求端旺季预期尚未转化为持续订单，精铜杆开工率59.13%、铜线缆开工率66.27%均环比回落；国内现货库存（含保税区）12.95万吨低位去库，全球总库存113.05万吨。报告预计2026/2027年全球精炼铜供需将从紧平衡逐步走向短缺，长期对铜价维持看涨观点，在紧供应及低库存加持下铜价易涨难跌。

主要观点

矿端收缩持续：智利7月铜产量同比减少9.4%，Codelco二季度自有铜产量同比下降13.6%，市场预计全球铜矿供应增速接近0%。

铜价延续高位：截至9月4日，SMM1#电解铜均价收于10.9975万元/吨环比+0.3%，SHFE铜10.88万元/吨环比-0.1%；LME铜14378.5美元/吨环比+0.7%，COMEX铜659.7美分/磅环比+0.53%，COMEX/LME比值101.2%。

8月非农“爆表”推动加息预期重燃：新增就业16.2万人，市场预期仅5.6万人，接近预期的三倍，创2026年3月以来最高增速；掉期市场对美联储9月加息的概率押注再次升至60%以上。

美元指数冲高回落：截至9月4日收报99.1541，周环比-0.53%，宏观层面加息与降息预期交替主导、政策路径定价摇摆不定。

进口铜精矿指数跌破-200美元/吨：截至9月4日报-200.31美元/吨，较上一期-0.47美元/吨；截至8月28日电解铜周度产量22.88万吨，周环比持平、周同比-0.92万吨。

铜精矿到港明显收缩：2026年累计到港量1800万吨同比-11.9%，累计出港量3893万吨同比+3.1%；截至9月4日主流港口铜精矿库存76.39万吨，同比-7.4%、环比+11%。

需求端旺季预期尚未转化为持续订单：本周精铜杆企业开工率59.13%较上期-3.31个pct，铜线缆企业开工率66.27%较上期-0.24个pct。

国内低位去库：截至9月3日国内现货库存（含保税区）12.95万吨，环比-1.85万吨、同比-8.42万吨；LME铜库存23.42万吨，COMEX库存76.68万吨环比+1.32；全球库存总计113.05万吨，环比-0.54万吨。

硫酸价格回落、冶炼利润收缩：本周硫酸1800元/吨环比-1%；以现货TC/RC计算的理论冶炼利润-4313元/吨环比-63元/吨，以长单TC/RC计算为3394元/吨环比-56元/吨。

进出口：7月我国电解铜进口24.5万吨，环比-13.77%、同比-17.71%，出口3.48万吨，环比-28.15%、同比-70.57%；1-7月累计进口167.36万吨同比-14.5%，累计出口35.86万吨同比-14.73%。

全球供需平衡：报告预计2026/2027年全球精炼铜供需将从紧平衡逐步走向短缺，平衡表显示2026E过剩337千吨、2027E转为短缺53千吨，长期对铜价维持看涨观点。

风险提示涵盖宏观经济波动、政策变动、产业政策不及预期、下游消费不及预期，以及公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等。

论述逻辑

矿端收缩（智利7月产量同比-9.4%、Codelco二季度自有产量-13.6%、全球矿供应增速预计接近0%）→ 铜精矿现货TC跌破-200美元/吨，叠加硫酸走弱、含税废铜供应收缩 → 现货口径理论冶炼利润降至-4313元/吨，炼厂经营压力巨大 → 需求端旺季预期尚未转化为持续订单，精铜杆、线缆开工率回落 → 但国内库存低位去库（12.95万吨）、紧供应与低库存形成支撑，压过非农超预期引发的加息预期扰动 → 铜价易涨难跌、延续高位 → 平衡表推演2026/2027年从紧平衡逐步走向短缺 → 长期维持看涨铜价。