天风证券 安泰科技(000969)三大板块协同增长，高端粉末冶金贡献主要增量

摘要

天风证券发布安泰科技2026年中报点评，维持“买入”评级，当前价格17.16元，报告未给出目标价。 26H1公司实现营收51.76亿元，同比+39.3%；归母净利润2.44亿元，同比+30.1%；其中Q2营收27.73亿元（同比+43.5%、环比+15.4%），归母净利润1.44亿元（同比+37.9%、环比+45.6%）。 分板块看，高端粉末冶金材料及制品、先进功能材料及器件、高品质特钢及焊接材料分别实现收入20.64亿元、19.00亿元、12.12亿元，同比+51.2%、+32.8%、+32.0%，高端粉末冶金收入占比由25H1的36.8%提升至39.9%，跃升为第一大收入来源，并贡献约45.8%的毛利。 盈利端综合毛利率16.69%，同比-0.52pct，其中高品质特钢及焊接材料毛利率15.13%、同比提升2.21pct改善最明显，先进功能材料毛利率15.00%、同比下降2.63pct有所承压；期间费用率10.98%、同比下降0.48pct，Q2经营现金流净额约2.19亿元、同比+310.5%，边际明显改善。 亮点方面，子公司安泰天龙26H1营收17.51亿元、净利润1.12亿元，较25H1的8.89亿元、0.46亿元提升明显；高端CT机用7MHU高热容量靶盘实现小批量供货，首套BEST偏滤器完成研制交付，一体成型电感粉末及磁粉芯销量同比增长36.47%，MIM新增订单同比增长190%。 考虑订单高速增长，分析师上调盈利预测，预计26-28年归母净利润4.1/4.6/5.3亿元（26/27年前值为3.8/4.0亿元），对应PE 44/39/34x，维持“买入”评级，同时提示需求不及预期、原材料价格波动、安全生产及近期多次盘中振幅预警带来的股价波动风险。

主要观点

• 2026年中报业绩高增：26H1营收51.76亿元（同比+39.3%），归母净利润2.44亿元（同比+30.1%），扣非净利润2.34亿元（同比+39.1%）；Q2营收27.73亿元（同比+43.5%、环比+15.4%），归母净利润1.44亿元（同比+37.9%、环比+45.6%）

• 三大板块收入均较快增长：高端粉末冶金/先进功能材料及器件/高品质特钢及焊接材料收入20.64/19.00/12.12亿元，同比+51.2%/+32.8%/+32.0%，占比39.9%/36.7%/23.4%，高端粉末冶金由第二大业务板块跃升为第一大收入来源

• 毛利结构同步优化：26H1毛利8.64亿元（同比+35.1%），高端粉末冶金毛利约3.95亿元、占比约45.8%，接近公司一半毛利，是本期盈利增长核心来源；高品质特钢及焊接材料毛利增速明显快于收入

• 利润率总体平稳、费用率下降：综合毛利率16.69%（同比-0.52pct），净利率5.33%（同比-0.15pct）；期间费用率10.98%（同比下降0.48pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为1.2%/3.5%/0.3%/5.9%，销售及管理费用率下降，研发投入维持高位

• 现金流边际明显改善：26H1经营活动现金流净额-2.17亿元（主要系购买商品支出增加），Q2单季约2.19亿元、同比+310.5%，较Q1由净流出转为净流入

• 核心子公司安泰天龙经营显著改善：26H1营收17.51亿元、净利润1.12亿元，较25H1的8.89亿元、0.46亿元提升明显；高端粉末冶金板块毛利率19.15%（同比下降0.49pct），收入快速扩张下盈利能力整体保持稳定

• 高端粉末冶金高端应用多点突破：高端CT机用7MHU高热容量靶盘实现小批量供货，完成首套BEST偏滤器研制交付，平面显示用钼及钼合金靶材、热沉材料持续拓展，业务向航空航天、核电、高端医疗器械、半导体及泛半导体等新兴产业赛道延伸

• 新兴业务培育多元增长点：一体成型电感粉末及磁粉芯销量同比增长36.47%，MIM新增订单同比增长190%，超硬工具材料推进PCB/岩板耗材国产化替代并完成两项金刚石铜密排工艺开发、大规格单晶片首获订单

• 先进功能材料收入快增但毛利率承压：收入19.00亿元（同比+32.8%）、毛利2.85亿元（同比约+13%）、毛利率15.00%（同比下降2.63pct）；稀土永磁发货量同比+22.8%、高铈磁体部分牌号批量生产并应用于人形机器人关节电机，非晶带材销量同比增长13%、纳米晶带材及器件销量同比增长12%，3吨级真空感应炉达产、因瓦合金箔材厚度突破40微米

• 高品质特钢及焊接材料盈利改善最明显：收入12.12亿元（同比+32.0%）、毛利约1.83亿元（同比约+55%）、毛利率15.13%（同比提升2.21pct）；粉末钢、喷射钢销量分别同比+27.0%/+51.8%，焊接材料销量同比+26.7%并向海洋工程LNG储罐、深海管线、FPSO及极地船舶等高端装备领域渗透

• 上调盈利预测并维持“买入”评级：预计26-28年归母净利润4.1/4.6/5.3亿元（26/27年前值为3.8/4.0亿元），对应PE 44/39/34x

论述逻辑

• 公司发布2026年中报（营收51.76亿元、同比+39.3%）→ 分板块验证三大业务协同放量：高端粉末冶金+51.2%、先进功能材料+32.8%、高品质特钢及焊接材料+32.0% → 高端粉末冶金收入占比升至39.9%、毛利占比约45.8%，叠加安泰天龙营收/净利润较25H1大幅提升，确认其为核心增长引擎 → 先进功能材料毛利率同比下降2.63pct承压、特钢及焊接材料毛利率同比提升2.21pct改善最明显，板块盈利分化但期间费用率同比下降0.48pct、Q2经营现金流转正 → 新兴场景（一体成型电感粉末及磁粉芯销量+36.47%、MIM新增订单+190%、7MHU CT靶盘小批量供货、首套BEST偏滤器交付）打开多元化成长空间 → 基于订单高速增长上调26-28年归母净利润至4.1/4.6/5.3亿元 → 维持“买入”评级

关键展望

• 盈利预测上调：26-28年归母净利润4.1/4.6/5.3亿元（26/27年前值为3.8/4.0亿元），对应PE 44/39/34x

• 评级：维持“买入”（6个月评级，预期股价相对沪深300收益20%以上），当前价格17.16元；报告未给出目标价

• 增长展望：看好核心优势业务增长与新兴应用逐步兑现带来的发展空间，难熔钨钼领域技术优势有望进一步转化为产品附加值和成长空间（报告使用“有望”表述，属方向性判断）

• 风险提示：市场环境需求不及预期风险；原材料价格波动风险；安全生产风险；近期多次盘中振幅预警，需注意股价波动风险

推荐标的

• 安泰科技（000969）：维持“买入”评级（6个月评级，预期股价相对收益20%以上），当前价格17.16元，报告未给出目标价；推荐理由：三大板块协同增长、高端粉末冶金贡献主要增量，订单高速增长带动上调26-28年归母净利润至4.1/4.6/5.3亿元

关键图表

图1. 公司营业收入及同比增速

图2. 公司收入结构

图3. 公司毛利结构

图4. 公司期间费用率

图5. 特种粉末冶金材料及制品营业收入及增速

图6. 先进功能材料及器件营业收入及增速

图7. 先进功能材料及器件毛利和毛利率