天风证券 金属与材料行业研究周报：宏观扰动加大，关注美联储议息

摘要

报告维持金属与材料行业“强于大市”评级。 本周（9.7-9.11）申万有色指数下跌2.89%，跑输沪深300指数2.06pcts，其中贵金属下跌4.83%、能源金属下跌4.6%、工业金属下跌2.66%、小金属下跌2.49%，金属新材料逆势上涨0.12%。 美国8月通胀数据整体符合预期：PPI同比上涨5.4%、CPI同比上涨3.4%、核心CPI环比上涨0.3%高于预期的0.2%、同比上涨2.4%，通胀黏性推动市场对美联储9月加息概率的定价涨至近90%，美债收益率高位压制黄金，COMEX金价本周下跌1.16%至4379美元/盎司；但中国央行8月末黄金储备升至7673万盎司、较7月末增加65万盎司（20.22吨）、实现连续22个月增持，中长期黄金战略配置价值仍有望持续提升。 基本面铜铝延续去库：全球铜显性库存去库1.1万吨至113万吨、铜TC下跌10美元/干吨至-211.7美元/干吨，钢联预计下周铜价震荡反弹；国内铝社会库存去库2.1万吨至76.8万吨，预计铝价偏强震荡。 能源金属分化，电池级碳酸锂下跌6.44%至14.2万元/吨、9月供给增量预期压制上方空间，锂价或维持区间震荡；钴价大跌9.24%至27.5万元/吨，下游刚需疲软、预计偏弱震荡。 稀土轻重分化，氧化镨钕上涨0.11%至74.1万元/吨，两用物项管制长期重塑全球稀土供需格局、巩固我国定价权；钨九月旺季预期落空、黑钨精矿持平至41.6万元/标吨，但配额缩减叠加制造业顺周期及AI等新兴需求，中长期钨价中枢有望持续上移。 风险提示为宏观政策风险、下游需求不及预期风险、价格波动风险。

主要观点

• 行业评级维持“强于大市”。本周申万有色指数下跌2.89%，跑输沪深300指数2.06pcts，贵金属下跌4.83%、能源金属下跌4.6%、工业金属下跌2.66%、小金属下跌2.49%，金属新材料上涨0.12%；豪美新材、鑫科材料、精艺股份、海星股份、铂科新材等涨幅领先。

• 贵金属：美国8月通胀数据整体符合预期但核心CPI超预期，PPI同比上涨5.4%、CPI同比上涨3.4%、核心CPI环比上涨0.3%高于预期的0.2%、同比上涨2.4%，通胀压力仍具黏性，叠加初请失业金人数20.6万人维持低位，市场定价的9月加息概率涨至近90%，压制黄金。

• 本周COMEX金价下跌1.16%至4379美元/盎司、SHFE金价下跌2.47%至942元/克，SPDR黄金持仓减少4.6吨至1047吨；COMEX银价下跌1.87%至64美元/盎司、SHFE银价下跌4.09%至15586元/千克，SLV白银持仓减少22.5吨至15317吨。

• 中长期黄金逻辑未变：中国央行8月末黄金储备升至7673万盎司，较7月末增加65万盎司（20.22吨），实现连续22个月增持，在美元信用重估、全球储备资产多元化及地缘政治不确定性背景下，黄金战略配置价值仍有望持续提升。

• 铜：供给偏紧去库延续、铜价先涨后跌。LME铜价下跌1.06%至14226美元/吨、SHFE铜价上涨0.19%至108990元/吨，全球铜显性库存去库1.1万吨至113万吨并创年内低点，铜TC下跌10美元/干吨至-211.7美元/干吨；美国铜关税政策未定叠加加息预期致铜价回落，回落后刺激下游补库，钢联预计下周铜价震荡反弹。

• 铝：供应高位维稳、铝价偏强震荡。LME铝价下跌1.2%至3257美元/吨，LME铝库存24.4万吨，国内铝社会库存去库2.1万吨至76.8万吨；国内电解铝开工保持高位、暂无减产复产新投产，成本端氧化铝走弱但火电电价上涨，行业理论利润高位继续增加；需关注铝价上涨抑制需求。

• 锂：锂价急跌后区间震荡。电池级碳酸锂下跌6.44%至14.2万元/吨、氢氧化锂下跌7.44%至13万元/吨，碳酸锂期货持仓量减少0.4万手至69.3万手；库存统计口径调整引发盘面剧烈波动，锂盐企业检修后持续复产、津巴布韦锂精矿持续到港，短期优质新货偏紧与节前补库形成支撑，但9月供给增量预期压制上方空间。

• 钴：下游刚需疲软、钴价偏弱震荡。钴价下跌9.24%至27.5万元/吨、MB钴（标准级）下跌0.59%至25.3美元/磅，钴仓单库存去库28吨至1308吨；合金磁材订单偏淡、三元低排产及高镍低钴化压制用钴承接，冶炼端倒挂格局未改，预计下周电解钴价格偏弱震荡。

• 镍：宏观供应交织、镍价宽幅震荡。LME镍价下跌1.84%至16525美元/吨、LME镍累库0.4万吨至27.4万吨，本周镍价重心小幅上移主要受宏观情绪与货源结构性偏紧支撑而非需求驱动；9月旺季需求尚未兑现、三元前驱体9月排产计划显著下调，预计下周沪镍维持震荡运行。

• 稀土：轻重分化、稀土偏弱运行。轻稀土氧化镨钕上涨0.11%至74.1万元/吨，中重稀土氧化镝下跌0.34%至146.5万元/吨、氧化铽下跌0.66%至675.5万元/吨；供给侧整体偏紧叠加海外供应问题，通用许可证下放后出口预期有大幅修复空间，两用物项管制长期重塑全球稀土供需格局、巩固我国定价权与主导权。

• 锡：宏观多空交织、锡价高位震荡。LME锡价下跌3.01%至53200美元/吨，LME锡去库270吨至5200吨、库存降至历史绝对低位，缅甸矿进口尚未完全恢复、银漫矿业采区仍未恢复，矿端偏紧使供应扰动被放大为价格弹性；短期区间宽幅震荡，上行高度取决于旺季需求兑现节奏。

• 钨钼锑铟分化：钨九月旺季预期落空，黑钨精矿持平至41.6万元/标吨，中长期配额缩减下矿端供应偏紧叠加制造业顺周期及AI等新兴需求，钨价中枢有望持续上移；钼铁持平至33.9万元/吨，预计持稳、重心或小幅上调；锑锭上涨1.94%至10.5万元/吨、矿端供应偏紧支撑锑价稳中偏强；粗铟持平至510万元/吨、精铟530万元/吨，行情偏稳整理。

论述逻辑

• 美国8月通胀数据落地（PPI同比+5.4%、核心CPI同比+2.4%显示通胀黏性）→ 市场对美联储9月加息概率定价升至近90%、美债收益率维持高位 → 金融属性压制贵金属及有色板块，本周申万有色指数下跌2.89%、贵金属跌4.83% → 但产业基本面铜铝延续去库（全球铜显性库存去库1.1万吨至113万吨、国内铝社会库存去库2.1万吨至76.8万吨）叠加双节节前补库，铜价回落后刺激下游补库、钢联预计下周震荡反弹，铝价预计偏强震荡 → 能源金属供需分化，锂、钴、镍受供给增量预期与加息预期压制，价格宽幅震荡或偏弱运行 → 稀土、钨等战略金属受益于国内供给管控与两用物项管制重塑全球供需格局，长期价格中枢与我国定价权逻辑强化 → 综上宏观扰动加大但板块去库与补库支撑仍在，维持行业“强于大市”评级，提示下周关注美联储议息。

关键展望

• 下周核心验证点是美联储议息会议：市场定价9月加息概率已涨至近90%，镍章节亦提示美元及美债收益率波动将扰动有色整体情绪。

• 铜：钢联预测下周震荡反弹，但宏观扰动仍存、反弹空间有限。

• 铝：新疆以及山西地区新产能预计9月末通电，国内铝锭社会库存预计延续震荡去库，需关注铝价居高不下对需求释放的抑制。

• 锂：9月去库趋势预计延续，下游电池排产维持高景气，但期货仓单高企且继续累积压制价格上行空间，锂价或维持区间震荡。

• 钴：预计下周电解钴价格偏弱震荡，金九落空后银十亦难言旺，企稳需等实单。

• 镍：预计下周沪镍维持震荡运行，成本支撑与库存压力并存。

• 锡：短期区间宽幅震荡，上行高度取决于“金九银十”旺季需求兑现节奏。

• 钨：九月旺季不旺态势或将延续，需求若无实质性回暖，价格反弹空间有限。

• 钼：下周成本端价格仍有上行预期，叠加节前备货，国内钼市场或重新进入上行通道。

• 锑：节前仍有望迎来一轮订单释放，届时锑产品价格或将在底部形成坚挺支撑并具备一定上探动力。

• 风险提示：宏观政策风险、下游需求不及预期风险、价格波动风险。

推荐标的

• 行业评级为强于大市（维持评级，上次评级强于大市）；报告未给出个股评级与目标价，并明确“相关标的”仅为公司罗列、不构成任何投资建议。

• 黄金标的：紫金黄金国际、万国黄金集团、中国黄金国际、山金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金、株冶集团等。

• 白银标的：兴业银锡等。

• 铜标的：紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、铜陵有色、江西铜业等。

• 铝标的：神火股份、华通线缆、云铝股份、天山铝业、中孚实业、中国宏桥、宏桥控股、创新实业、中国铝业（A+H）、南山铝业。

• 锂标的：盛新锂能、国城矿业、盐湖股份、大中矿业、赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源等。

• 钴标的：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业等；镍标的：力勤资源、华友钴业等。

• 稀土及磁材标的：中重稀土标的中稀有色、中国稀土、北方稀土；磁材板块核心公司宁波韵升、正海磁材、金力永磁等。

• 锡标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等。

• 钨标的：中钨高新、厦门钨业、佳鑫国际资源、章源钨业、翔鹭钨业等。

• 钼标的：金钼股份、洛阳钼业、国城矿业等。

• 锑标的：湖南黄金、华钰矿业、华锡有色、豫光金铅。

• 铟标的：锡业股份、云南锗业、华锡有色、株冶集团、中金岭南等。

关键图表

图1. 本周各行业指数表现

图2. 有色金属库存变化一览（截至 2026 年 9 月 11 日）

图3. 本周铜价走势

图4. 本周碳酸锂价格走势

图5. 本周钴库存变化情况（吨）

图6. 本周锡库存变化情况

图7. 本周重要公司公告汇总