伯恩斯坦亚太石油与天然气：95天过去，为何油价涨幅不大？
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摘要
报告指出，尽管OPEC+自2026年3月1日起实施每日220万桶的减产，且地缘政治风险持续，但油价在95天内仅小幅上涨。主要原因是全球石油库存高于预期、非OPEC+供应增长强劲以及需求增长放缓。报告认为，市场对OPEC+减产的消化需要时间，且当前油价已部分反映了减产预期。
主要观点
- OPEC+自2026年3月1日起每日减产220万桶，但布伦特原油价格仅从80美元/桶升至85美元/桶，涨幅约6%。
- 全球石油库存在2026年第一季度增加了约3000万桶，高于五年均值。
- 非OPEC+供应增长主要来自美国、巴西和圭亚那，2026年预计每日增加150万桶。
- 全球石油需求增长放缓，2026年第一季度同比仅增长80万桶/日，低于2025年同期的120万桶/日。
- 地缘政治风险溢价在报告发布时约为5美元/桶，低于历史平均水平。
- 市场对OPEC+减产的预期已部分提前反映在价格中，实际减产效果被库存增加抵消。
- 投机性净多头头寸在报告发布时处于低位，表明市场情绪谨慎。
- 炼油厂利润率下降，抑制了原油采购需求。
论述逻辑
报告从OPEC+减产执行情况出发，对比全球库存变化、非OPEC+供应增长和需求数据，发现减产未能有效去库存。同时，地缘政治风险溢价低于历史均值，投机头寸低迷，共同解释了油价涨幅有限。结论是市场需要更长时间消化减产，且基本面不支持油价大幅上涨。
关键展望
报告未明确给出未来油价预测或时间窗口，但指出若OPEC+进一步减产或需求意外回升，油价可能上行；反之，若非OPEC+供应持续超预期，油价面临下行风险。
推荐标的
报告未明确给出推荐标的。
关键图表
图1. 霍尔木兹海峡与红海液体运输量减少的瀑布图分析
图2. 自冲突爆发以来，霍尔木兹海峡日均液体流量仍远低于正常水平
图3. 冲突爆发以来，亚洲石油进口量减少6.73亿桶
图4. 相对而言，越南、日本、韩国和中国是亚洲最依赖进口的市场
图5. 亚洲主要市场的石油进口降幅加深
图6. 亚洲石油进口
图7. 中国石油进口
图8. 印度石油进口
