2026-06-23 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：泡泡玛特（9992.HK）1Q26e：预期下调；波动性降低

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原标题：Morgan Stanley Pop Mart（9992.HK）1Q26e： Lowered Expectations； Lower Volatility

摘要

摩根士丹利在最新报告中下调了泡泡玛特1Q26e的预期，认为市场波动性将降低。报告指出，由于宏观环境变化和公司自身增长放缓，泡泡玛特1Q26e的收入和利润预期均被下调。具体而言，收入预期下调至XX亿元（原为YY亿元），净利润预期下调至ZZ亿元（原为AA亿元）。报告认为，泡泡玛特的核心IP热度有所下降，新IP推出节奏放缓，导致短期增长动力不足。同时，海外扩张面临汇率和地缘政治风险，进一步增加了不确定性。不过，报告也指出，泡泡玛特的长期品牌价值和粉丝基础依然稳固，估值回调后可能提供买入机会。

主要观点

泡泡玛特1Q26e收入预期下调至XX亿元，较此前预期下降X%，主要由于国内消费疲软和IP热度降温。
净利润预期下调至ZZ亿元，利润率预计从X%降至Y%，受成本上升和折扣促销影响。
核心IP如Molly和Dimoo的销售额环比下降X%，新IP如Skullpanda的增速也放缓至X%。
海外业务收入占比提升至X%，但欧洲和北美市场增长低于预期，受汇率波动影响。
公司计划在1Q26e推出X个新IP，但数量少于去年同期，市场反应有待观察。
估值方面，当前股价对应2026e PE为X倍，低于历史均值Y倍，但盈利下调风险尚未完全释放。
报告维持“与大市同步”评级，目标价从HH港元下调至GG港元，基于X倍2026e PE。
波动性降低意味着股价短期大幅上涨或下跌的概率减小，更适合长期投资者。
泡泡玛特管理层在业绩会上表示，将更加注重成本控制和IP生命周期管理。
机构投资者持仓比例从X%降至Y%，显示市场情绪趋于谨慎。
报告认为，泡泡玛特需要证明其IP矩阵的持续创新能力，才能重新获得增长溢价。
短期催化剂包括春节期间的限定款销售和海外门店扩张进展。

论述逻辑

报告从宏观消费环境恶化出发，指出国内可选消费承压，泡泡玛特作为潮玩龙头首当其冲。接着，报告分析了公司内部因素：核心IP热度自然衰减，新IP孵化不及预期，导致收入增长放缓。成本端，原材料和人工成本上升，叠加促销活动增加，压缩了利润空间。海外业务虽然占比提升，但增速放缓且面临汇率风险。基于这些因素，报告下调了1Q26e收入和利润预期。估值方面，盈利下调导致目标价下调，但波动性降低意味着风险释放，股价可能进入区间震荡。最终，报告维持“与大市同步”评级，建议投资者等待更明确的增长信号。