德意志银行：德银——2026年二季度CRO行业展望

摘要

德意志银行发布2026年二季度CRO行业展望，标题为“绿意盎然”，反映行业基本面持续改善。 报告指出，生物科技领域乐观情绪高涨，RFP周转时间和决策流程改善，周期从约9个月缩短至6个月以下。 定价环境趋于稳定，预计FSP和FSO价格持平至低个位数增长。 中国和印度承接更多早期阶段工作，成本低35-20%，速度快40%。 大型生物制药2026年资本支出预计同比增长4.9%，但较4月预期下调3%。 FDA批准数量预计达50个，高于1Q26前的44个。 2Q26药物许可交易价值达790亿美元，同比增长70%。 IQV和CRL获买入评级，目标价分别为240美元和260美元；FTRE获持有评级，目标价18美元。

主要观点

• 生物科技乐观情绪高涨，RFP周转时间和决策改善，周期从约9个月缩短至6个月以下。

• RFP质量显著提升，资金和数据质量更好，模糊报价减少。

• CRO竞标流程收窄，受邀竞标者从7-8家减少至3-4家，大型药企仍邀请更多CRO。

• 定价环境趋于稳定，FSP和FSO价格预计持平至低个位数增长。

• 中国和印度承接更多早期阶段工作，成本低35-20%，速度快40%。

• IQV因AI相关担忧下跌8%，但德银认为担忧过度，是市场领导者的吸引入场点。

• IQV已部署超过190个AI代理，计划到2027年底达到500个，前20大药企中有19家使用其代理。

• IQV仅约1亿美元业务面临AI相关风险，1Q26仍实现中个位数增长。

• 大型生物制药2026年资本支出预计同比增长4.9%，但较4月预期下调3%，主要受武田、安斯泰来和拜耳影响。

• FDA批准数量预计达50个，高于1Q26前的44个。

• 2Q26药物许可交易价值达790亿美元，同比增长70%，首付款50亿美元，同比增长20%。

• 中国资本融资2Q26同比下降40%，但环比改善，尤其在香港。

论述逻辑

• 行业检查显示生物科技融资改善、RFP流量和获奖增加、定价稳定，这些积极信号支撑行业增长前景。

• 中国和印度承接更多早期工作，成本更低、速度更快，推动非美国业务量增长。

• IQV的AI担忧被夸大，其数据资产和AI代理部署使其成为AI受益者，且估值低于历史平均，提供买入机会。

• 大型生物制药资本支出增长、FDA批准增加、许可交易活跃，表明行业需求强劲。

• 生物科技烧钱率虽较4Q25疲软，但同比改善，显示行业资金状况好转。

• 中国资本融资环比改善，尤其在香港，表明资金流入增加。

关键展望

• 2026年大型生物制药资本支出预计同比增长4.9%，2027年增长0.9%，2028年下降0.2%。

• FDA批准数量预计达50个，高于1Q26前的44个。

• 2026年许可交易价值有望轻松超越2025年，并已超过2024年。

• IQV目标价240美元，基于13x 2027年EV/EBITDA，较五年平均折价。

• CRL目标价260美元，基于13.5x 2027年EBITDA，与五年历史平均一致。

• FTRE目标价18美元，基于11x 2027年EBITDA，较同行折价。

推荐标的

• IQVIA（IQV）：买入，目标价240美元，基于13x 2027年EV/EBITDA，较五年平均折价。

• Charles River Laboratories（CRL）：买入，目标价260美元，基于13.5x 2027年EBITDA。

• Fortrea（FTRE）：持有，目标价18美元，基于11x 2027年EBITDA。

关键图表

图1. 市场普遍对2026年二季度订单出货比和预订更为激进

图2. 全球资产配置与定位

图3. 生物工艺行业增长

图4. 大型生物制药研发

图5. 大型生物制药投资活动涵盖国内及中国公告

图6. 行业面临2026-2030年超过3000亿美元的专利悬崖

图7. 大型生物制药实现销售增长的战略

图8. 2026年预算同比持平；拟在2027财年增加1亿美元