天风证券 硼钠硼钾格局生变，或利好公司中间体&动保业务

摘要

国邦医药作为全球最大的硼氢化钠生产商，近期受益于硼氢化物订单增加及价格上涨，行业供给趋紧态势明显。 随着《新化学物质环境管理登记办法》生效，行业合规门槛提升，进一步巩固了公司规模优势。 同时，作为氟苯尼考的关键原料，硼氢化物价格上涨有望带动氟苯尼考价格复苏，改善公司动保业务盈利。 尽管下调了2026-2028年业绩预测，但分析师仍看好公司中间体与动保业务的量价齐升逻辑，维持“买入”评级。

主要观点

• 国邦医药是全球最大的硼氢化钠生产商，2022年全球市占率约45.2%。

• 硼氢化钠与硼氢化钾订单增加，价格已出现上涨。

• 环保政策趋严，行业合规成本上升，利好规模化企业。

• 氟苯尼考价格处于历史低位，行业集中度持续提升。

• 公司氟苯尼考出货量在2025年突破4000吨。

• 下调2026-2028年营业收入及归母净利润预测。

论述逻辑

• 行业供给收缩与合规门槛提升 -> 硼氢化物价格上涨 -> 氟苯尼考生产成本支撑与价格复苏 -> 动保业务盈利改善 -> 公司业绩稳健增长。

关键展望

• 预计4季度硼氢化物市场保持供应趋紧，价格有进一步上涨空间。

• 对4季度氟苯尼考景气度持乐观态度。

推荐标的

• 国邦医药（605507）：维持“买入”评级，目标价22.87元。

关键图表

图1. 常用还原剂及其特点

图2. 硼氢化钠及硼氢化钾合成路线（国邦医药）

图3. 2022 年硼氢化钠全球竞争格局

图4. 2021-2024 年 9 月氟苯尼考价格走势（元/千克）