摩根大通：潍柴动力-H/A：西安简报要点与新AIDC目标：上调目标价，看好电力转型

原标题：Weichai Power - H/A: Raising PT on power transformation: Xi’an briefing takeaways and new AIDC targets

摘要

摩根大通在潍柴动力2025年西安简报后重申看好其从周期引擎龙头向高增长、高利润、经常性AIDC电力解决方案提供商的转型。电力与能源分部利润贡献从FY24的9%升至FY25的19%，中期目标30%。公司上调2026年AIDC柴油发动机销售目标至3,500-4,000台（此前2,600-2,800台），SOFC产能目标FY26达30MW、FY27达200MW。摩根大通将潍柴H/A目标价从HK$36/Rmb36上调至HK$40/Rmb38，对应约50%/60%上行空间，维持增持评级，认为近期波动是买入机会。

主要观点

• 潍柴动力在西安简报中上调2026年AIDC柴油发动机销售目标至3,500-4,000台（此前2,600-2,800台），反映强劲订单动能和国内外数据中心客户需求。
• FY25 AIDC备用发动机销量同比增长259%至1,400台，M系列大缸径发动机销量超11,000台，同比增长32%。
• SOFC商业化加速，与Ceres合作深化，系统效率超65%，获欧盟CE认证，目标FY26产能30MW、FY27产能200MW。
• 电力与能源分部利润贡献从FY24的9%升至FY25的19%，中期目标30%。
• 管理层认为油气价格上涨虽对行业构成担忧，但也为潍柴创造机会：中国约80%天然气供应通过管道合同锁定，国内LNG价格较国际现货更稳定，支撑LNG重卡经济性。
• 潍柴在LNG重卡发动机市场占据强势份额，高油价环境下客户从柴油转向LNG将使其受益。
• 核心发动机业务韧性：FY25总发动机销量74.3万台（同比+1.3%），重卡发动机销量15.3万台（同比+29%），国内重卡销量9.4万台（同比+60%）。
• 农业机械子公司Lovol收入同比+4%至Rmb180亿，市场份额持续提升。
• 国际扩张加速：海外发动机和车辆销售FY25同比增长超50%，FY26发动机出口目标8.5万台。
• 新能源投资翻倍：电池销量同比+162%至6.3GWh，新能源分部收入同比+97%至Rmb30.4亿。

论述逻辑

潍柴动力通过西安简报展示其业务结构从传统发动机向AIDC、SOFC、全球发电等高增长、高利润领域转型。AIDC柴油发动机目标上调、SOFC产能规划、电力分部利润贡献翻倍等证据支撑转型逻辑。同时，LNG重卡发动机受益于高油价和国内天然气价格稳定，核心发动机业务在重卡、工程机械、农业机械领域保持韧性。国际扩张和新能源投资进一步多元化收入来源。摩根大通基于DCF估值上调目标价，认为当前估值未充分反映SOFC/AIDC重估潜力。

关键展望

• 2026年AIDC柴油发动机销售目标3,500-4,000台，M系列大缸径发动机销售目标15,000台。
• SOFC产能目标FY26达30MW、FY27达200MW，商业化重点区域为东南亚、台湾、韩国。
• 集团FY26收入目标Rmb2,504亿-2,596亿，PBT利润率目标9%。
• 国际扩张：法国和美国新工厂分别目标AIDC发动机产能1,000台和3,000台（2026-27年）。
• 风险：电动化对传统发动机的长期结构性压力、油气价格波动、补贴政策变化。

推荐标的

• 潍柴动力-A (000338 CH)：增持，目标价Rmb38（此前Rmb36），目标日期2027年6月，当前价Rmb23.50，上行约60%。
• 潍柴动力-H (2338 HK)：增持，目标价HK$40（此前HK$36），目标日期2027年6月，当前价HK$26.92，上行约50%。

关键图表

Table 1: Weichai—AIDC business highlights

Table 2: Weichai—Engine sales and revenue trends in details