2026-07-15 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通：亚洲和中国资本品——2026年第二季度

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原标题：J.P. Morgan Asia and China Capital Goods – 2Q26

摘要

报告覆盖亚洲和中国资本品多个子行业，包括工业自动化（IA）、工厂自动化（FA）、机械、国防、人形机器人等。报告指出中国FA市场正处于上行周期，2026年第二季度高频数据（如Inovance订单、日本机床订单、AirTac和Hiwin收入）持续验证这一趋势。中国IA市场2026年预计同比增长5%至3605亿元，FA市场2026年预计增长13%至1060亿元。报告强调中国FA公司对美国直接出口敞口有限（如Inovance仅5%），关税影响可控。人形机器人方面，报告认为这是下一个前沿领域，并提供了全球人形机器人公司估值表。国防板块中，报告看好韩国和印度国防公司，如Hanwha Aerospace、Korea Aerospace Industries、Bharat Electronics等。报告还列出了各子行业的首选股（Top Picks），包括Inovance、Sany Heavy、Weichai Power、CRRC、Hanwha Aerospace、Techtronic等。

主要观点

中国FA上行周期持续：Inovance 2026年1-6月订单同比增长40-50%，日本机床来自中国的订单2026年5月同比增长约70%，AirTac 2026年5月收入同比增长约120%。
中国IA市场2026年预计同比增长5%至3605亿元，FA市场2026年预计增长13%至1060亿元，过程自动化（PA）市场2026年预计增长2%至2545亿元。
中国FA公司对美国直接出口敞口有限：Sanhua 15-20%，Hengli约9%（含间接约50%），Inovance约5%，Yiheda约1%。
中国低压变频器市场：Inovance份额从2024年的18.6%升至2025年的19.8%，ABB从18.1%降至17.8%。
中国AC伺服市场：Inovance份额从2024年的27.4%升至2025年的30.5%，Delta从6.6%降至6.4%。
中国小型PLC市场：西门子份额从2024年的39.3%升至2025年的40.6%，Inovance从6.3%升至6.7%。
中国中大型PLC市场：西门子份额从2024年的42.3%升至2025年的44.5%，Inovance从4.6%升至5.0%。
中国工业机器人市场：2025年国内品牌份额约55%，海外品牌约45%；Estun份额从2024年的9.5%升至2025年的10.0%，Inovance从8.8%升至9.3%。
人形机器人：报告提供全球人形机器人公司估值表，中国公司包括LeaderDrive（OW，目标价484）、Sanhua（OW，目标价60/42）、UBTech（OW，目标价164）等。
国防板块：韩国Hanwha Aerospace（OW，目标价1,900,000韩元）、Korea Aerospace Industries（OW，目标价210,000韩元）、Hyundai Rotem（OW，目标价300,000韩元）；印度Bharat Electronics（OW，目标价525卢比）、Hindustan Aeronautics（OW，目标价5,145卢比）。
机械板块：中国首选Sany Heavy（OW，目标价31/34）、XCMG（OW，目标价13）、Weichai Power（OW，目标价52/49）、CRRC（OW，目标价8/10）、ZZCRRC（OW，目标价50/68）。

论述逻辑

报告从中国FA高频数据（Inovance订单、日本机床订单、AirTac/Hiwin收入）验证上行周期，进而分析中国IA市场规模和增长预测，再通过市场份额数据展示国产替代趋势（Inovance在低压变频器、AC伺服、PLC等领域份额提升）。报告进一步评估中国FA公司对美国关税的直接敞口有限，认为关税影响可控。在人形机器人领域，报告提供全球估值表并列出首选股。国防板块则基于全球重建和本地化需求，推荐韩国和印度国防公司。机械板块关注基建、重卡、铁路等周期复苏。