摩根大通 宏发科技–一场炉边谈话展现出进一步改善的前景–强劲的增长可见度、TAM扩张和利润率上行空间支持上调目标价；维持增持

摘要

摩根大通在与宏发科技进行炉边谈话后，对其增长轨迹和利润率前景持更加乐观的态度。 管理层对AIDC和800V架构的采用速度、市场份额的持续增长以及利润率扩张的韧性表现出更强的信心。 公司在传统继电器业务执行稳健的同时，正迅速扩大新业务线和系统解决方案，订单动能超出预期。 摩根大通认为公司正进入结构性增长的新阶段，基于18x FY27E市盈率和约35%的盈利增长，维持增持评级，并将目标价上调至46.00元人民币。

主要观点

• AIDC和800V架构成为新的增长引擎，且进展快于预期。

• AIDC相关收入有望在短期内达到150亿元人民币。

• 行业整合加速，宏发科技凭借规模优势获取更多市场份额。

• 2026年第二季度毛利率环比提升1.1个百分点，预计未来将恢复至35-40%。

• 订单动能强劲，积压订单处于历史高位，可见度延伸至2027年。

• 公司采取纪律性的定价策略，不计划进行广泛降价。

论述逻辑

• 炉边谈话确认了公司在AIDC和800V领域的技术突破与客户验证进度超预期 -> 行业整合背景下规模优势凸显 -> 叠加产品组合升级与定价纪律 -> 支撑利润率扩张与盈利质量提升 -> 摩根大通上调FY27E每股收益预测至1.84元人民币 -> 维持增持评级并上调目标价至46.00元人民币。

关键展望

• AIDC相关收入在2026年有望维持50%以上的同比增长，并在2027-2028年随着大规模生产而翻倍。

• 预计FY27E每股收益为1.84元人民币，较此前预测上调5.7%。

• 主要下行风险包括家电和电动汽车需求弱于预期、铜价意外反弹以及贸易政策变化。

推荐标的

• 宏发科技 (600885.SS)：维持增持评级，目标价由43.00元人民币上调至46.00元人民币。