秦和平 张馨月 公司研究 业绩点评 亚马逊（AMZN）：2026Q2业绩点评：AWS增速超预期，AI投资回报率得到验证

摘要

2026Q2 公司实现营业收入 2006 亿美元、同比增长 20%，经营利润 275 亿美元、经营利润率 14%；其中 AWS 收入 422 亿美元、同比增长 37%，超过彭博一致预期，经营利润 166 亿美元、经营利润率 39%。 AWS 年化收入达 1690 亿美元，积压订单 4690 亿美元，芯片业务与 AI 年化收入均超过 250 亿美元，三项均实现同比三位数增长。 公司将 2026 年资本开支指引由 2000 亿美元上调至 2200 亿美元，主因存储价格上涨，并明确 2026-2027 年产能仍供不应求、需求能见度预计维持到 2028 年。 公司披露服务器和网络设备平均回本周期不到 3 年、使用寿命与 AI 合同周期 5 年及以上，验证 AI 投资回报率。 2026Q3 收入指引 1970-2020 亿美元、经营利润指引 225-265 亿美元。 预计 2026-2028 年营业收入 8343/9545/10876 亿美元，GAAP 净利润 1106/1217/1410 亿美元。

主要观点

• 2026Q2 营业收入 2006 亿美元、同比增长 20%，经营利润 275 亿美元、经营利润率 14%

• AWS 收入 422 亿美元、同比增长 37%，超过彭博一致预期，经营利润 166 亿美元、经营利润率 39%，高增速高利润率驱动公司整体收入利润高增

• AWS 年化收入达 1690 亿美元，积压订单为 4690 亿美元，同比三位数增长，客户需求景气度得到验证

• 芯片业务年化收入与 AI 年化收入均超过 250 亿美元，双双实现同比三位数增长

• Graviton 芯片已被排名前 1000 位的 EC2 客户中 98% 使用，收入承诺环比增长近 3 倍，Graviton 5 增速快于 Graviton 4；公司并与 NVIDIA 维持长期合作伙伴关系

• 2026 年资本开支指引上调至 2200 亿美元（前值 2000 亿美元），主要原因为存储价格上涨

• 即使上调资本开支，2026-2027 年产能仍处于供不应求状态，需求能见度预计维持到 2028 年

• 服务器和网络设备平均回本周期不到 3 年，使用寿命与 AI 合同周期为 5 年及以上，盈亏平衡后 2-3 年内可获得可观的自由现金流回报，AI 投资回报率得到验证

• 2026Q3 收入指引 1970-2020 亿美元，同比增速 9-12%，剔除 Prime Day 影响后同比增速预计增加 400 基点；经营利润指引 225-265 亿美元，同比增长 29-52%

• 长期投入 AWS 有望贡献业绩增量，同时电商、广告等基本盘业务持续稳健发展

• 采用 SOTP 估值法，参考海外可比公司给予核心零售业务 30x PE、云业务 10x PS，目标价 309 美元，维持“增持”评级

论述逻辑

• AWS 2026Q2 收入同比+37% 超过彭博一致预期、经营利润率 39%，验证云业务增速与盈利质量

• 积压订单 4690 亿美元、芯片与 AI 年化收入均超 250 亿美元且同比三位数增长，叠加产能供不应求，需求能见度延伸至 2028 年

• 基于充足需求与存储价格上涨，公司上调 2026 年资本开支指引至 2200 亿美元

• 服务器与网络设备回本周期不到 3 年、使用寿命与 AI 合同周期 5 年以上，公司认为 AI 投资能带来丰厚现金回报，AI 投资回报率得到验证

• 由此形成盈利预测：2026-2028 年收入 8343/9545/10876 亿美元、GAAP 净利润 1106/1217/1410 亿美元

• 最终通过 SOTP 估值（零售 30x PE、云 10x PS）得出目标价 309 美元，维持“增持”评级

关键展望

• 2026Q3 收入指引 1970-2020 亿美元、同比增速 9-12%，剔除 Prime Day 影响后同比增速预计增加 400 基点；经营利润指引 225-265 亿美元、同比增长 29-52%

• 公司预计 2026-2027 年产能仍供不应求，需求能见度维持到 2028 年

• 风险提示：宏观经济风险、行业竞争加剧、长期投资影响利润率、AI 进展不及预期、下游客户订单量不及预期、国际贸易风险