瑞银：玩具行业：与私营玩具公司电话会议要点：复活节日期变动影响、零售商展望及树脂/运费价格

原标题：Easter shift impact, retailer outlook and resin/freight prices.

摘要

瑞银与一家大型私营玩具公司就玩具消费现状、复活节日期变动影响、零售商展望及树脂/运费价格进行了交流。尽管宏观不确定性增加且汽油价格上涨，玩具需求仍好于预期，第一季度终端销售（POS）强劲，复活节周POS同比增长近30%，可比口径下为双位数增长。增长主要由10-25美元价格区间的产品驱动，该区间是价值敏感消费者的甜蜜点。然而，零售商因汽油价格和通胀担忧而保持谨慎，库存规划保守，货架明显空置。成本方面，树脂占销售成本约13-14%，2026年价格已锁定，风险极小；但2027年树脂供应商可能提价8-12%，取决于能源市场和地缘政治。海运运费占总成本约2%，2026年基本固定，但2027年预计上涨1.8-2.5%，紧急燃油附加费今年已上涨约13%。公司今年已提价8-12%，不计划进一步提价，部分成本上涨将被较低关税抵消。中国在全球玩具供应链中仍不可或缺，尽管约15-20%产能已转移至越南等地，但替代地区无法复制中国的规模、基础设施、劳动力专业知识和成本效率。报告覆盖美泰和孩之宝，均给予买入评级。

主要观点

• 尽管宏观不确定性增加且汽油价格上涨，玩具需求整体好于预期，第一季度POS趋势强劲。
• 复活节周玩具POS同比增长近30%，但复活节今年较早；可比口径下，管理层表示双位数增长。
• 1月至3月需求超出预期，但该时段为行业季节性淡季。
• 增长主要由10-25美元价格区间产品驱动，该区间是价值敏感消费者的甜蜜点。
• 零售商因汽油价格和通胀担忧而保持谨慎，库存规划保守，货架明显空置。
• 树脂占销售成本约13-14%，2026年价格已锁定，风险极小。
• 2027年树脂供应商可能提价8-12%，但前景取决于能源市场和地缘政治。
• 海运运费占总成本约2%，2026年基本固定；2027年预计上涨1.8-2.5%。
• 紧急燃油附加费今年已上涨约13%，为合同运费之外的增量成本。
• 国内卡车运输成本因地而异上涨约2-3%。
• 公司今年已提价8-12%，不计划进一步提价；部分成本上涨将被较低关税抵消。
• 中国在全球玩具供应链中仍不可或缺；约15-20%产能已转移至越南等地，但替代地区无法复制中国的规模、基础设施、劳动力专业知识和成本效率。

论述逻辑

瑞银通过与一家大型私营玩具公司交流，获取一手信息：首先，尽管宏观压力存在，玩具需求仍强劲，复活节和第一季度POS数据超预期；其次，增长集中在10-25美元价格区间，反映消费者价值导向；第三，零售商因通胀和汽油价格而谨慎，导致库存保守和空架；第四，成本端树脂和运费短期可控，但2027年面临上涨压力；第五，公司已提价并利用关税优惠对冲部分成本；最后，中国供应链地位不可替代，尽管部分产能外移。由此得出结论：玩具行业需求韧性较强，但零售商谨慎和成本上升是潜在风险。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及2027年树脂价格可能上涨8-12%，2027年运费预计上涨1.8-2.5%，紧急燃油附加费今年已上涨约13%。这些成本变化取决于能源市场和地缘政治发展。

推荐标的

• Hasbro Inc (HAS.O)：评级买入，最新价格US$95.38（2026年4月20日）。
• Mattel Inc (MAT.O)：评级买入，最新价格US$14.91（2026年4月20日）。

报告还提及Amazon.com（US$250.56）、Target Corporation（US$127.84）、Walmart Inc（US$127.50）的参考价格，但未给出评级。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。