交银国际 肖凯希 公司研究 事件点评 鸣鸣很忙（01768）：鸣鸣很忙

摘要

报告重申鸣鸣很忙（1768 HK）买入评级，目标价上调至 548.00 港元，对应 20 倍 2026 年预测市盈率，较收盘价 415.60 港元潜在涨幅 31.9%。 1H26 公司收入 450.0 亿元（人民币），同比增长 60.0%；经调整净利润同比大增 136.6% 至 24.5 亿元，经调整净利率提升 1.8 个百分点至 5.4%，毛利率同比提升 2.2 个百分点至 11.5%，规模效应及供应链效率改善带动盈利能力提升。 拓店方面，1H26 净新增门店 4,457 家至 26,405 家，闭店率仅 0.5%，管理层将全年开店目标由 5,000+ 家上调至 8,000+ 家，并指引中长期门店规模 5–6 万家、未来三年 GMV 有望突破 2,000 亿元。 展望 2H26，预计毛利率及净利率整体保持基本稳定，公司计划自 2H26 开始实施股东分红并逐年提升分红比例。 运营端公司由总部垂直管理调整为总部+分公司架构，并推进数据驱动选址、AI 智能巡店、智能补货及供应链算法，报告认为规模扩张的效率红利仍有释放空间，中长期盈利能力有望持续改善。

主要观点

• 1H26 业绩超预期：收入 450.0 亿元（人民币），同比增长 60.0%；经调整净利润同比增长 136.6% 至 24.5 亿元，经调整净利率同比提升 1.8 个百分点至 5.4%。

• 拓店明显快于年初预期：1H26 净新增门店 4,457 家至 26,405 家，管理层将全年开店目标由此前 5,000+ 家上调至 8,000+ 家。

• 中长期扩张空间充足：管理层表示中长期门店规模有望达到 5–6 万家，未来三年 GMV 有望突破 2,000 亿元。

• 快速扩张下门店网络仍健康：1H26 闭店率仅 0.5% 且同比进一步改善；截至 7 月末签约门店总数已突破 3 万家，近期出现较多老加盟商回流，反映单店模型及投资回报仍具较强吸引力。

• 盈利能力持续改善：1H26 毛利率同比提升 2.2 个百分点至 11.5%，规模效应持续兑现。

• 运营体系优化：将原有总部垂直管理模式调整为总部+分公司架构，缩短管理半径、强化终端执行；持续推进数据驱动的选址、AI 智能巡店、智能补货及供应链算法等数字化举措。

• 交银国际预测高于市场一致预期：2026E 经调整净利润 5,129 百万元，较 Visible Alpha 一致预期 4,621 百万元高 11.0%；2027E、2028E 分别高 12.9%、12.4%。

• 评级与估值：重申买入，目标价上调至 548.00 港元，对应 20 倍 2026 年预测市盈率；收盘价 415.60 港元，潜在涨幅 +31.9%；按报告预测 2026E 市盈率为 16.2 倍。

论述逻辑

• 起点：1H26 业绩全面超预期（收入 +60.0%、经调整净利润 +136.6%、毛利率 +2.2 个百分点），验证规模效应及供应链效率提升正转化为盈利改善。

• 扩张速度与质量并存：开店进度明显快于年初预期，同时闭店率仅 0.5%、老加盟商回流，证明单店模型及投资回报仍具吸引力，扩张处于健康的正向轨道。

• 由此管理层上调全年开店目标至 8,000+ 家，并给出中长期门店 5–6 万家、未来三年 GMV 突破 2,000 亿元的空间指引，意味着公司仍具充足扩张空间。

• 中长期看，采购规模扩大、供应链效率改善及运营体系成熟有望推动利润率稳中有升，叠加 2H26 起实施分红并逐年提升比例，股东回报进一步改善。

• 结论：综合考虑开店速度及利润率改善预期，目标价提高至 548.00 港元（20 倍 2026 年预测市盈率），重申买入。

关键展望

• 2H26 盈利能力展望：预计毛利率及净利率整体保持基本稳定。

• 分红时间窗口：公司计划自 2H26 开始实施股东分红，并逐年提升分红比例；预测每股股息 2026E 4.352 元、2028E 6.411 元（人民币）。

• 管理层中长期指引：中长期门店规模有望达到 5–6 万家，未来三年 GMV 有望突破 2,000 亿元。

• 评级与目标价：买入评级（未来 12 个月总回报高于相关行业），目标价 548.00 港元，对应 20 倍 2026 年预测市盈率，潜在涨幅 +31.9%。

• 盈利预测路径：2026–28E 经调整净利润 5,129/6,588/7,513 百万元，经调整净利率 5.3%/5.5%/5.7% 逐年提升。

推荐标的

• 鸣鸣很忙（1768 HK）：买入（重申），目标价由原水平上调至 548.00 港元，对应 20 倍 2026 年预测市盈率；收盘价 415.60 港元，潜在涨幅 +31.9%。理由：1H26 业绩超预期、拓店与运营效率同步提升、盈利预测上调。

• 鸣鸣很忙（1768 HK）在覆盖表（截至 2026 年 8 月 25 日）中列为买入，收盘价 401.20、目标价 548.00、潜在涨幅 36.6%，属零售子行业。

• 泡泡玛特（9992 HK）：中性，收盘价 155.20，目标价 174.80，潜在涨幅 12.6%，子行业潮流玩具。

• 华润啤酒（291 HK）：买入，收盘价 20.88，目标价 32.00，潜在涨幅 53.3%，子行业啤酒。

• 百威亚太（1876 HK）：买入，收盘价 6.36，目标价 8.10，潜在涨幅 27.4%，子行业啤酒。

• 海天味业（3288 HK）：买入，收盘价 32.36，目标价 41.30，潜在涨幅 27.6%，子行业调味品。

• 伊利股份（600887 CH）：买入，收盘价 25.90，目标价 34.50，潜在涨幅 33.2%，子行业乳业。

• 蒙牛乳业（2319 HK）：买入，收盘价 18.71，目标价 21.51，潜在涨幅 15.0%，子行业乳业。

• 光明乳业（600597 CH）：买入，收盘价 6.80，目标价 12.30，潜在涨幅 80.9%，子行业乳业。

• 妙可蓝多（600882 CH）：中性，收盘价 20.37，目标价 28.00，潜在涨幅 37.5%，子行业乳业。

• 申洲国际（2313 HK）：买入，收盘价 41.14，目标价 53.50，潜在涨幅 30.0%，子行业纺服代工。

• 海尔智家（6690 HK）：买入，收盘价 21.56，目标价 30.10，潜在涨幅 39.6%，子行业家电。

• 美的集团（000333 CH）：买入，收盘价 86.69，目标价 96.20，潜在涨幅 11.0%，子行业家电。

• 恒安国际（1044 HK）：中性，收盘价 22.60，目标价 22.64，潜在涨幅 0.2%，子行业个护家清。

• 九毛九（9922 HK）：中性，收盘价 1.18，目标价 1.30，潜在涨幅 10.6%，子行业餐厅。

• 名创优品（9896 HK）：买入，收盘价 21.88，目标价 45.50，潜在涨幅 108.0%，子行业零售。

• 李宁（2331 HK）：买入，收盘价 13.57，目标价 16.90，潜在涨幅 24.5%，子行业运动品牌。

• 安踏（2020 HK）：买入，收盘价 71.90，目标价 108.70，潜在涨幅 51.2%，子行业运动品牌。

• 宝胜国际（3813 HK）：中性，收盘价 0.39，目标价 0.37，潜在涨幅 -3.9%，子行业体育用品经销商。

• 滔搏国际（6110 HK）：中性，收盘价 1.18，目标价 2.68，潜在涨幅 127.9%，子行业体育用品经销商。