摩根大通 广东松发（603268.SS）利好消息巩固增持评级：马士基集装箱船订单、LNG运输船计划及新的盈利增长点

摘要

摩根大通重申对广东松发的“增持”评级，目标价维持 265 元人民币。 近期利好消息包括马士基 26 艘 LNG 双燃料集装箱船订单（市场预计松发/恒力获 20 艘确定订单及 12 艘选择权）、自建 LNG 运输船计划以及全球最大 C 型双耳 LNG/氨燃料罐的成功安装。 这些进展验证了公司在工作量可见度、高价值船型组合及盈利多元化方面的核心逻辑。 摩根大通预测 2026-28 年净利润复合年增长率为 61%，并认为当前 13 倍/9 倍的 2027/28 年预期市盈率严重低估了其长期增长潜力。

主要观点

• 马士基订单将大型船舶预订周期延长至 2030 年，且价格符合市场水平。

• LNG 运输船计划从技术准备转向商业化路径，预计毛利率约 35%。

• 船舶设备制造成为第二盈利增长点，LNG/氨燃料罐技术具备标准化潜力。

• 发动机产能扩张将提升船舶毛利率。

• 预计 2026-28 年净利润复合年增长率（NPAT CAGR）为 61%。

• 造船交付量预测分别为 2026 年 210 万 CGT、2027 年 410 万 CGT 和 2028 年 580 万 CGT。

论述逻辑

• 利好消息（马士基订单+LNG船进展+燃料罐安装） -> 验证三大核心逻辑（工作量可见度延长、船型组合价值提升、盈利多元化） -> 支撑 61% 的净利润复合增长预测 -> 维持“增持”评级及 265 元目标价。

关键展望

• 2027 年发动机产能将从 180 台提升至 300 台。

• 目标价 265 元人民币，基于 2028 年预期市盈率 11.1 倍。

• 主要下行风险包括产能利用率不及预期、全球造船需求疲软及原材料成本上升。

推荐标的

• 广东松发（603268.SS）：增持（Overweight），目标价 265 元人民币。