摩根士丹利：欧央行预览 | 欧洲：仍不是改变时机

原标题：ECB Preview | Europe

摘要

摩根士丹利预计欧央行在4月会议上维持利率不变，认为现在行动为时过早。能源价格波动、中东冲突不确定性以及缺乏实体经济数据使欧央行倾向于观望。近期油价因霍尔木兹海峡潜在重新开放而下跌，市场定价已接近摩根士丹利预测，但欧央行仍将保留所有选项。通胀风险因能源价格回落而有所缓解，但欧央行尚未掌握足够数据评估实际影响。外汇策略方面，欧元下行风险来自欧央行明确拒绝近期加息，但更可能的是保持开放态度。利率策略方面，市场可能逐步定价出进一步紧缩，收益率曲线中段存在做多机会。

主要观点

• 欧央行4月会议预计维持利率不变，因缺乏实体经济数据、能源市场波动和中东冲突不确定性。
• 欧央行将采取“观望”态度，行长拉加德和多位委员均强调需要更多信息。
• 近期能源价格下跌（截至4月20日）使商品价格接近欧央行3月基线，降低了显著间接和二阶效应的风险。
• 欧央行仍缺乏数据判断高能源价格对经济的实际影响。
• 3月情景显示通胀上行风险显著，但对GDP影响有限，但未涵盖供应中断可能带来的增长下行风险和通胀上行风险降低。
• 市场定价（4月22日）已接近摩根士丹利预测，6月加息概率约21bp。
• 欧元兑美元短期更多受全球风险偏好、股市和能源表现驱动。
• 欧央行对欧元升值的容忍度可能因进口通胀上升而提高，这被视为欧元进一步上行的关键约束。
• 利率策略方面，尽管中东冲突不确定性，市场可能逐步定价出进一步紧缩，因通胀预期稳定和欧元升值提供支持。
• 收益率曲线中段尚未跟上其他部分的回落，且财政宽松担忧被夸大，因此偏好做多中间部分。

论述逻辑

能源价格回落（油价约95美元/桶，TTF约45欧元/兆瓦时）使欧央行3月基线情景更可能实现，降低了通胀上行风险。但缺乏实体经济数据和中东冲突不确定性使欧央行无法在4月行动，只能保持所有选项开放。市场已部分定价6月加息，但欧央行若明确拒绝加息将打压欧元；然而更可能的是保持模糊，使欧元更多受全球风险情绪驱动。利率市场方面，通胀预期稳定和欧元升值将限制加息预期，收益率曲线中段存在价值。

关键展望

• 欧央行4月会议声明和新闻发布会预计不会给出明确政策倾向。
• 6月加息与否仍不确定，取决于后续数据。
• 若能源价格维持当前低位，欧央行可能在整个2026年按兵不动。
• 需关注欧央行对欧元升值的表态，这可能影响欧元兑美元进一步上行空间。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: 市场定价已接近我们的预测（霍尔木兹海峡潜在重新开放后）

Exhibit 2: 欧央行3月基线和替代情景（GDP、HICP、核心HICP预测）

Exhibit 3: 欧央行基线情景下1Q26增长稳健，2Q26放缓

Exhibit 4: 基线情景下HICP在2026年大部分时间低于3%

Exhibit 5: 合成能源价格指数接近欧央行3月基线

Exhibit 6: 欧元兑美元自3月以来小幅升值

Exhibit 7: 布伦特油价（观察值和期货）在2026年介于基线和不利情景之间

Exhibit 8: TTF天然气价格仍低于欧央行3月基线