高盛：新兴市场周度启动：MSCI新兴市场周涨3%，科技重仓北亚领涨，预计盈利驱动进一步上行

原标题：EM WEEKLY KICKSTART: MSCI EM rebounded 3% w/w; Tech-heavy North Asia led amid strong FII buying; We expect further upside in EM equities driven by earnings

摘要

MSCI新兴市场指数（MXEF）上周反弹3%，科技重仓的北亚市场（韩国+9%，台湾+7%）在强劲外资买入和盈利上调中领涨。MXEF当前NTM P/E为13.1倍（高于10年均值0.8个标准差），过去一个月2026年EPS预期上调5.1%，主要由韩国带动。资金流方面，新兴市场股票上周净买入96亿美元，其中台湾和韩国分别流入46亿和22亿美元；年初至今全球新兴市场共同基金流入400亿美元，为过去二十年最快年度买入速度。高盛将MSCI EM 2026年EPS增长预测从19%上调至25%，并预计2027年EPS增长13%。修订后的12个月MSCI EM目标价为1680点，意味着12%/14%的美元价格/总回报。报告认为，尽管估值已从2025年初的12倍远期P/E扩张至约13倍，但新兴市场仍处于低配状态，且相对美国股票折价较大，建议在科技重仓北亚与内需导向市场之间保持平衡。

主要观点

• MSCI EM上周反弹3%，此前一周波动较大。
• 科技重仓的北亚市场表现突出：韩国涨9%，台湾涨7%，受强劲外资买入和持续盈利上调推动。
• 希腊和捷克各跌5%，表现落后。
• MXEF当前NTM P/E为13.1倍，高于10年均值0.8个标准差。
• 过去一个月，2026年EPS预期上调5.1%，主要由韩国带动。
• 新兴市场股票上周净买入96亿美元，资金流入广泛，台湾（+46亿美元）和韩国（+22亿美元）领先。
• 年初至今，全球新兴市场共同基金流入400亿美元，为过去二十年最快年度买入速度。
• 埃及央行加快宽松步伐，匈牙利CPI低于预期，印度CPI符合预期，墨西哥CPI高于预期。
• 与去年估值扩张贡献指数近一半涨幅（30%）不同，今年年初至今的涨幅几乎完全由盈利上调驱动，尽管上调集中在科技和商品市场。
• 高盛将MSCI EM 2026年EPS增长预测从19%上调至25%，并预计2027年EPS增长13%，调整反映了北亚AI需求驱动和商品市场盈利前景改善。
• 修订后的12个月MSCI EM目标价为1680点，意味着12%/14%的美元价格/总回报。
• 尽管估值从2025年初的12倍远期P/E扩张至约13倍，吸引力下降，但新兴市场仍处于低配状态，且相对美国股票折价较大。
• 在新兴市场内部，建议在科技重仓北亚与内需导向市场之间保持平衡。

论述逻辑

报告从上周MSCI EM反弹3%切入，指出科技重仓北亚（韩国、台湾）领涨，同时商品周期类市场（秘鲁、巴西、智利）也表现强劲。随后分析盈利与估值：当前P/E为13.1倍，但年初至今涨幅主要由盈利上调驱动，而非估值扩张。资金流数据显示外资大举买入，尤其是台湾和韩国。宏观方面，埃及、匈牙利、印度、墨西哥通胀走势分化。基于盈利上调趋势，高盛上调2026/2027年EPS增长预测，并据此设定12个月目标价1680点，认为估值虽不便宜但低配和折价提供支撑，建议平衡配置科技北亚与内需市场。

关键展望

报告明确提到：修订后的MSCI EM 12个月目标价为1680点，预计12%/14%的美元价格/总回报。2026年EPS增长预测为25%，2027年为13%。风险方面未明确列出，但提及估值已扩张至约13倍远期P/E，吸引力下降。

推荐标的

报告未明确给出具体推荐标的，但指出在新兴市场内部偏好科技重仓北亚（如韩国、台湾）与内需导向市场的平衡配置。

关键图表

Exhibit 1: EM has seen broad-based rally with strong moves in tech/AI-sensitive Asian equity markets as well as commodity-heavy cyclicals outside of Asia, and significantly outperformed US equities ytd

Exhibit 2: While P/E expansion contributed nearly half of the 2025 gains, this year’s ytd gains are almost entirely driven by earnings at an aggregate EM index level, although there is variation among different EM segments

Exhibit 3: 2026/27 MSCI EM EPS has been sharply revised higher since the start of the year...

Exhibit 4: ...with EPS upgrades in EM equities higher than in most major regions globally

Exhibit 5: We expect MSCI EM to reach our revised 1680 target in 12-months, driven mainly by earnings

Exhibit 6: Global and non-US/international funds are still underweight EM equities