野村：中国先进制造：先进制造调研要点

原标题：Nomura China Advanced Manufacturing：Advanced manufacturing tour takeaways

摘要

野村于2026年1月13-14日举办了中国先进制造调研，与六家公司交流。CSI Solar预计2026年全球储能出货14-17 GWh，主要由非美国市场驱动，当前积压订单约30亿美元。Maxwell Technologies预计2025年新签订单约60亿元，2026年增至100亿元，其中半导体业务长期目标至2029-30年达100亿元。Xizi Clean Energy面临美国市场本地化和政策壁垒，短期聚焦互补出口。Shuanghuan Driveline的电动车业务2025年收入约40亿元，2026年预计双位数增长，但内燃机业务预计下降5-6%。人形机器人产品仍在验证阶段，1Q26完成设计可能性低。

主要观点

• CSI Solar预计2026年全球储能出货14-17 GWh，主要由非美国市场增量需求驱动。
• CSI Solar当前积压订单约30亿美元，集中在海外高毛利地区。
• CSI Solar已就潜在反倾销反补贴税提起反诉讼，管理层评估整体风险较低。
• Maxwell Technologies预计2025年新签订单约60亿元，其中光伏约40亿元（主要为海外异质结设备），非光伏约20亿元。
• Maxwell Technologies预计2026年新签订单100亿元，包括至少60亿元光伏（海外异质结）和35-40亿元非光伏（前端20亿元、后端15-20亿元）。
• Maxwell Technologies预计半导体收入长期在2029-30年达到100亿元。
• Xizi Clean Energy长期增长由三大驱动：海外废热锅炉（中东和东南亚）、储能（低运维成本）、核电（收入10-20亿元）。
• Xizi Clean Energy认为美国市场存在本地化和政策壁垒，短期聚焦互补出口，中长期探索OEM模式。
• Shuanghuan Driveline的电动车业务2025年收入约40亿元，2026年预计双位数增长，主要由差速器和海外市场驱动。
• Shuanghuan Driveline的内燃机业务2026年预计收入下降5-6%，与2025年降幅类似。
• Shuanghuan Driveline的工程机械业务2026年预计个位数收入增长，受数据中心需求相关订单和南美市场份额提升驱动。
• Shuanghuan Driveline的人形机器人产品与海外客户合作，仍在验证测试阶段，1Q26完成设计可能性低。

论述逻辑

野村通过调研六家先进制造公司，从储能、光伏设备、清洁能源、传动系统等细分领域，观察到中国制造业在政策不确定性和海外扩张中的分化：非美国市场成为增长主力（如CSI Solar的储能、Maxwell的异质结设备），而美国市场面临壁垒（Xizi Clean Energy）；传统业务承压（Shuanghuan的内燃机），但电动车和新兴领域（人形机器人、半导体）提供增量。整体结论是先进制造企业通过产品差异化和海外布局应对挑战。

关键展望

• CSI Solar：2026年储能出货14-17 GWh，非美国市场驱动；反倾销诉讼风险较低。
• Maxwell Technologies：2026年新签订单100亿元，半导体收入长期目标2029-30年达100亿元。
• Xizi Clean Energy：短期聚焦互补出口，中长期探索OEM模式进入美国市场。
• Shuanghuan Driveline：电动车2026年双位数增长，内燃机下降5-6%，人形机器人1Q26完成设计可能性低。

推荐标的

• 双环传动 (002472 CH)：买入，电动车业务增长强劲，差速器和海外市场驱动。
• 拓普集团 (601689 CH)：买入，报告提及但未提供具体理由。
• CSI Solar (688472 CH)：未评级，储能出货增长强劲。
• Maxwell Technologies (300751 CH)：未评级，订单增长及半导体多元化。
• 西子洁能 (002534 CH)：未评级，长期增长驱动明确但美国市场有壁垒。
• 杭汽轮 (200771 CH)：未评级。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。