大同证券 张坤飞 行业研究 行业定期 政策端发力，稳投资扩内需信号释放

摘要

大同证券指出，本周建筑装饰行业呈现“指数回调、结构分化、政策暖风频吹”格局，行业评级维持“看好”。 政策层面，公积金管理条例修改、上海出台“沪八条”，财政部明确下半年超2万亿新增专项债与特别国债待发行，稳投资扩内需信号密集释放。 资金面上，本周新增专项债1031.64亿元，环比减少324.78亿元；城投债净融资额-281.23亿元，阶段性资金供给偏弱但后续有望边际改善。 高频基本面显示淡季筑底特征明显，7月建筑业PMI回落至47.0%，新接订单指数降至40.1%，主要钢厂螺纹钢产量180.34万吨且同比下降18.49%，沥青开工率降至23.5%。 企业经营端分化持续，建筑央企新签普遍承压，但海外订单与工业化赛道稳步抬升。 投资配置上，建议关注低估值高股息个股，以及半导体洁净室和城市更新两大高景气方向。

主要观点

• 大同证券给予建筑装饰行业“看好”评级，A股全线回调且成长板块调整幅度更大。

• 政策端释放稳投资信号，下半年预计有超2万亿专项债和特别国债待投放以支撑基建资金。

• 本周申万一级建筑装饰行业下跌1.01%，估值PB处于近10年3.69%的历史低分位。

• 专项债发行节奏放缓，城投债净融资额持续为负，资金面阶段性偏紧。

• 7月建筑业PMI回落至47.0%荣枯线下，新订单指数跌至40.1%，需求修复信心偏弱。

• 地产销售高频数据显示边际修复，30大中城市商品房成交面积环比增加7.98%。

• 水泥发运小幅回升且价格微涨，但螺纹钢产量与沥青开工率下行反映实物工作量偏弱。

• 建筑央企新签普遍收缩，但中国铁建等龙头大额项目落地多元化布局，海外与工业化成为增长引擎。

论述逻辑

• 国内7月宏观与建筑PMI数据回落至收缩区间、实物工作量筑底 -> 财政部与多部门密集出台地产优化及专项债发行预期以稳投资扩内需 -> 短期城投债与发债偏慢但下半年超2万亿资金待投放 -> 驱动基建资金面边际改善，并催化低估值高股息央企及洁净室、城市更新等结构性赛道景气回升。

关键展望

• 预计未来 6~12 个月内建筑装饰行业指数表现强于市场基准指数（沪深 300）。

• 下半年财政将发力提效，预计超2万亿元新增专项债及超长期特别国债待发行投放。

• 行业面临基建地产投资不及预期、宏观流动性收紧、地方融资平台违约及关税影响增强等风险。

推荐标的

• 报告未对单个公司出具明确的投资评级或目标价，但建议关注低估值高股息个股，以及半导体洁净室工程与城市更新业务布局充分的标的；并在公司动态中跟踪了中国铁建、鸿路钢构、海南华铁、宏润建设、延华智能。

关键图表

图2. 投融额月值(亿元)

图3. 表 11: 城投债净融资额累计值(亿元)

图4. 表 14: 建筑业PMI值(%)

图5. 表 18: 水泥发运率(%)