瑞银：中国周报：对政治局会议预期不高

原标题：China Weekly: Low expectations for the Politburo meeting, Relaxation of HPF policies, RMB internationalization

摘要

瑞银认为当前宏观环境接近“金发女孩”状态：GDP强劲、出口稳健、内需指标虽弱但改善、通缩压力减弱、股市表现良好、汇率强势、房地产市场出现复苏迹象，且与多国关系改善（日本除外）。因此，对即将在月底前召开的政治局会议预期不高。银行间流动性充裕，但货币和信贷增长疲弱。多地放松公积金提取限制，公积金规模达10.9万亿元，但瑞银认为复苏主要由政策驱动，可持续性存疑。人民币国际化加速，央行和外汇局联合发文规范境内企业境外放款，旨在通过允许更多资本外流来限制升值速度。需警惕数据异常，近期官方强调“正确政绩观”，南京曾虚报出口数据，贸易数据可靠性下降。

主要观点

• 当前宏观环境接近“金发女孩”状态：GDP强劲、出口稳健、内需指标虽弱但改善、通缩压力减弱、股市表现良好、汇率强势、房地产市场出现复苏迹象，且与多国关系改善（日本除外）。
• 对即将在月底前召开的政治局会议预期不高。
• 银行间流动性充裕，银行间资金利率维持低位，这被视为积极惊喜，但货币和信贷增长疲弱。
• 央行呼吁减少对社融等数量指标的关注，但市场仍高度关注这些指标。
• 多地放松公积金提取限制，公积金规模截至2024年底达10.9万亿元。
• 房地产市场复苏被广泛认可，但市场对复苏是否内生存在分歧；瑞银认为复苏主要由年初以来政策支持驱动，始于《求是》杂志文章的政策基调转变。
• 瑞银对市场在持续政策支持下能否持续持怀疑态度；最新措施效果有限，但有助于管理预期。
• 公积金放松间接支持非住房消费，例如可用于支付物业费和停车位购买，释放更多资金用于其他消费。
• 人民币国际化加速，央行和外汇局联合发文规范境内企业境外放款，旨在通过允许更多资本外流来限制升值速度。
• 需警惕数据异常：近期官方强调“正确政绩观”，南京曾虚报出口数据；中国贸易数据可靠性下降，与贸易伙伴数据存在显著差距。
• 数据打假往往发生在数据强劲时，政府更有信心关注其他目标，可能放缓潜在增长。

论述逻辑

当前宏观环境接近“金发女孩”状态 → 对政治局会议预期不高 → 银行间流动性充裕但信贷疲弱 → 央行减少对数量指标关注 → 多地放松公积金限制 → 房地产复苏由政策驱动而非内生 → 可持续性存疑 → 人民币国际化加速以限制升值 → 数据异常需警惕（南京虚报出口、贸易数据差距）→ 打假可能影响增长。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: China exports to major trading partners vs. their imports from China

Figure 2: China imports from major trading partners vs. their exports to China