广发证券 农林牧渔行业：本周猪价震荡回落，黄鸡养殖步入高盈利阶段

摘要

本周农林牧渔板块下跌2.8个百分点，跑输沪深300指数2.7个百分点。 生猪养殖方面，9月18日全国瘦肉型生猪出栏均价10.49元/公斤，周环比下跌2.4%，6.5kg仔猪平均价144元/头，均低于行业现金成本，预计母猪产能持续去化，板块估值处于历史低位且反转临近。 禽养殖方面，白羽肉鸡产业链因供给恢复价格回落，毛鸡价格环比下跌6.4%至2.95元/斤；黄羽肉鸡价格持续回暖，中速鸡涨至7.14元/斤步入高盈利。 奶牛与肉牛供给持续收缩，散奶价格上涨带动合同奶价上调，原奶周期拐点已现；山东活牛均价达30.17元/公斤。 此外，国产鱼粉价格回落有望缓解特水料成本，厄尔尼诺持续增强或对天然橡胶、白糖和棕榈油供给造成冲击，种子行业供需再平衡拐点渐近。

主要观点

• 生猪价格震荡回落且低于现金成本，母猪产能预计继续去化，周期反转正在临近。

• 白羽肉鸡产业链价格因供给恢复继续回落，黄羽肉鸡价格走高实现较好盈利。

• 生鲜乳价格进入涨价周期且拐点已现，肉牛供给收缩叠加进口配额驱动价格震荡上行。

• 水产饲料需求呈现分化，对虾料进入高峰，国产鱼粉补充带来现货价格回落以缓解成本。

• 厄尔尼诺现象持续增强，可能导致天然橡胶、白糖与棕榈油减产及价格上涨。

• 种子行业库存消化叠加转基因放量，玉米制种供需迎来再平衡拐点。

• 宠物食品围绕健康与营养科学化，上市头部品牌密集推出功能性产品。

• 申万农林牧渔板块跑输大盘2.7个百分点，动保与养殖相对跌幅较小。

论述逻辑

• 生猪及仔猪价格双双跌破现金成本 → 养殖亏损导致母猪产能持续去化 → 行业供需底部确立并迎来反转契机。

• 前期去产能与老龄化逐步显现叠加双节备货 → 散奶价格突破去年高点带动合同奶价调升 → 原奶价格正式步入上行周期。

• 太平洋厄尔尼诺事件增强且或为150年来最强 → 东南亚主产区降雨偏少等气候异常 → 橡胶树龄老化叠加泰国糖产量预期跌破1000万吨支撑农产品价格。

关键展望

• 黄羽鸡价格预计在下半年旺季延续回升态势。

• 随着本造虾喂料高峰到来，9-11月对虾料需求将明显改善，四季度特水料成本压力或将缓解。

• 厄尔尼诺气候现象预计至少持续到明年春季，可能推高天然橡胶、白糖与棕榈油价格。

• 行业面临的主要风险包括农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等。

推荐标的

• 温氏股份（300498.SZ）：评级买入，合理价值17.09元/股，大型养殖龙头具备成本优势，受益于黄鸡高盈利及生猪反转。

• 牧原股份（002714.SZ）：评级买入，合理价值50.26元/股，大型生猪养殖龙头，成本优势凸显。

• 立华股份（300761.SZ）：评级买入，合理价值23.75元/股，受益于黄羽鸡养殖步入高盈利阶段。

• 乖宝宠物（301498.SZ）：评级买入，合理价值44.70元/股，旗下麦富迪与弗列加特持续推出功能性新品。

• 中宠股份（002891.SZ）：评级买入，合理价值36.15元/股，启动全球研发创新服务中心，新品功能粮布局发力。

• 现代牧业（01117.HK）：评级买入，合理价值1.81港元/股，受益于原奶价格周期上行与肉牛业务弹性。

关键图表

图1. 本周农林牧渔板块跑输大盘 2.7 个百分点

图2. 9 月 18 日二元母猪价 32.2 元/kg，环比维持不

图3. 快速类、中速类、慢速类黄鸡价格

图4. 本周国内豆粕现货价 3476 元/吨，环比上涨

图5. 本周鱼粉仓库价 20650 元/吨，环比下跌

图6. 本周柳州白糖价 5190 元/吨，环比下跌 1.0%

图7. 本周对虾大宗价 320 元/公斤，环比维持不变

图8. 本周广东中山市生鱼塘口价为 7.3 元/斤，环比下跌 6.4%