瑞银：中国家电行业：2026年一季度淡季零售额依然疲弱

原标题：UBS China Consumer Appliances Sector：1Q26 retail sales stayed weak in off~season

摘要

瑞银基于AVC数据估计，2026年一季度（淡季）全渠道白电零售额同比下降4%至25%，主因补贴效应减弱及2025年一季度高基数。领先品牌在淡季营销促销有限。Insta360全球/中国App下载量在1Q26同比增长73%/167%，暗示强劲出货增长。瑞银对家电板块保持谨慎，但提示H226需求可能企稳。预计2026年ASP因铜价上涨推动行业提价而基本稳定或上升。白电偏好美的，但对格力给予卖出评级。智能设备面临关税、人民币升值和关键部件成本上升等多重成本压力，对Arashi和Anker给予中性评级。

主要观点

• 瑞银对家电板块保持谨慎，基于AVC数据估计1Q26全渠道白电零售额同比下降4%至25%。
• 补贴效应减弱和2025年一季度高基数是零售额下滑的主要原因。
• 领先品牌在1Q26（通常为淡季）营销促销有限。
• Insta360全球/中国App下载量在1Q26同比增长73%/167%，暗示强劲出货增长。
• 瑞银提示H226需求可能企稳的可能性。
• 预计2026年ASP因铜价上涨推动行业提价而基本稳定或上升。
• 白电偏好美的，但对格力给予卖出评级。
• 智能设备面临关税、人民币升值和关键部件成本上升等多重成本压力，对Arashi和Anker给予中性评级。
• 1Q26线下空调/洗衣机/冰箱/吸油烟机销售额同比下降14%/11%/11%/24%，线上变化为-35%/+3%/-3%/-2%。
• 格力空调线上/线下份额同比提升2ppt/1ppt，其子品牌KINGHOME线上份额从4Q25的3%升至1Q26的5%。
• 美的线上空调份额同比下降3ppt，子品牌WAHIN线上份额提升0.3ppt。
• 海尔洗衣机线上/线下份额同比提升5ppt/1ppt，冰箱份额稳定。
• 小米线上白电份额继续流失，空调/洗衣机/冰箱分别同比下降5ppt/7ppt/3ppt。
• 3月线下洗衣机、冰箱ASP及线上洗衣机ASP环比改善，但空调（线上线下）和冰箱（线上）ASP环比下降。
• 1Q26线上扫地机器人零售额同比下降14%，量/价变化-19%/+6%。科沃斯线上份额29%（+3ppt），石头科技28%（+3ppt），追觅14%（-1ppt），大疆4%（+1ppt QoQ）。
• 石头科技洗地机1Q26线上销售额同比增长53%（市场平均-6%），份额提升9ppt至22%。
• 小家电线下和线上销售普遍疲软（同比下降0-21%），仅线上压力锅和豆浆机增长4%和3%。

论述逻辑

瑞银基于AVC零售数据发现1Q26白电零售额普遍下滑，归因于补贴退坡和高基数。同时，领先品牌在淡季减少营销，加剧了需求疲软。但铜价上涨推动行业提价，有望稳定ASP。对于智能设备，关税、人民币升值和成本上升构成利润压力。Insta360 App下载量强劲增长，暗示其出货增长。瑞银据此对板块保持谨慎，但认为H226需求可能企稳，并据此给出个股评级。

关键展望

• 报告明确提示H226需求可能企稳的可能性，但未量化。
• 预计2026年ASP因铜价上涨推动行业提价而基本稳定或上升。
• 智能设备面临关税、人民币升值和关键部件成本上升等持续成本压力。
• 报告未给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

• 美的集团：偏好，但未给出评级或目标价。
• 格力电器：卖出评级，未给出目标价。
• Arashi Vision：中性评级，未给出目标价。
• Anker：中性评级，未给出目标价。

关键图表

Figure 1: Retail sales growth of key appliance categories (March 2026)

Figure 2: AC monthly retail sales YoY trends (sell-through)

Figure 3: Washing machine monthly retail sales YoY trends (sell-through)

Figure 4: Refrigerator monthly retail sales YoY trends (sell-through)

Figure 5: Range hood monthly retail sales YoY trends (sell-through)

Figure 6: RVC monthly retail sales YoY trends (sell-through)

Figure 7: Industry — RVC retail sales value/volume YoY growth

Figure 8: Online RVC market share, by retail value

Figure 9: Industry — RVC ASP (Rmb/unit)

Figure 10: Industry - RVC ASP YoY growth

Figure 11: Ecovacs — RVC ASP and YoY growth

Figure 12: Roborock — RVC ASP and YoY growth

Figure 13: World camera app downloads and MAU YoY growth

Figure 14: China camera app downloads and MAU YoY growth

Figure 15: US camera app downloads and MAU YoY growth

Figure 16: Japan camera app downloads and MAU YoY growth

Figure 17: Germany camera app downloads and MAU YoY growth

Figure 18: UK camera app downloads and MAU YoY growth

Figure 19: France camera app downloads and MAU YoY growth