伯恩斯坦：美洲天然气：新电力模型确认看涨天然气前景...海恩斯维尔活动不构成阻碍

原标题：Americas Natural Gas: New Bernstein Power Model helps confirm our bullish gas outlook...Haynesville activity doesn't deter us

摘要

伯恩斯坦发布新的美国电力模型，强化其对天然气需求的看涨观点。报告预测到2030年天然气需求将增长约24%，主要受LNG出口、电力需求增长以及供应端“分配”增长驱动。LNG出口将从2026年初的约18 bcfd增至2030年底的约33 bcfd。电力需求预计以2.6%的复合年增长率增长，天然气在发电燃料结构中占据较大份额。供应端，二叠纪和阿巴拉契亚盆地自2024年初以来钻机数量分别下降25%和21%，显示供应纪律；海恩斯维尔钻机数量上升但来自低初始产量运营商。报告重申亨利港长期中期周期价格预测为5美元/百万英热单位，并看好亨利港相关股票（EQT、EXE、DVN）。

主要观点

• 伯恩斯坦新电力模型预测美国电力需求2025-2030年复合年增长率为2.6%，天然气在发电燃料结构中占比大。
• LNG出口是需求增长关键支柱：LNG装载量从2026年初约18 bcfd增至2030年底约33 bcfd（Exhibit 17）。
• 电力需求增长：预计天然气发电需求2025-2030年复合年增长率为2.5%，2026年增长约2 bcfd，到2030年较2025年增长约6 bcfd。
• 供应端：二叠纪和阿巴拉契亚盆地钻机数量自2024年初分别下降25%和21%，显示供应纪律（Exhibit 11）。
• 海恩斯维尔钻机数量上升，但增长来自低初始产量运营商（如APEX Natural Gas），而高质运营商（如GEP、EXE）钻机数量下降（Exhibit 15、16）。
• 二叠纪天然气外输能力将增加：Transwestern沙漠管道从1.5 bcfd扩至2.3 bcfd，Saguaro连接管道新增2.8 bcfd（Exhibit 19）。
• 报告更新了美国天然气模型，提供模型更新摘要（Exhibit 10）。
• 重申亨利港长期中期周期价格预测为5美元/百万英热单位。
• 看好亨利港相关股票：EQT、EXE、DVN，均给予“跑赢大盘”评级。
• 报告提供覆盖公司列表及评级、目标价、每股收益预测。

论述逻辑

报告通过新电力模型预测电力需求增长，结合LNG出口扩张和供应端“分配”增长，推导出天然气需求到2030年增长24%。供应端强调二叠纪和阿巴拉契亚的供应纪律，并分析海恩斯维尔钻机增加但质量较低。最终认为需要5美元/百万英热单位的价格激励上游供应，并看好亨利港相关股票。

关键展望

• 报告明确预测到2030年天然气需求增长约24%，LNG出口到2030年底达约33 bcfd，电力需求复合年增长率2.6%。
• 2026年天然气发电需求预计增长约2 bcfd，到2030年较2025年增长约6 bcfd。
• 报告未明确未来验证点或时间窗口，但重申5美元/百万英热单位的中期周期价格预测。

推荐标的

• EQT（跑赢大盘）：目标价69美元，2026年调整后每股收益8.15美元。
• EXE（跑赢大盘）：目标价160美元，2026年调整后每股收益12.77美元。
• DVN（跑赢大盘）：目标价59美元，2026年调整后每股收益10.06美元。
• 其他覆盖公司包括LNG、COP、CVX、EOG、KOS、XOM、APA、FANG、CQP、VG等，评级及目标价见Ticker Table。

关键图表

图1. 三大支柱推动天然气需求到2030年增长24%

图2. 我们预计2025-2030年美国电力总需求复合年增长率为2.6%

图3. 天然气占据其中很大一部分

图4. 我们预计到2030年电力用气需求复合年增长率为2.5%

图5. 电力用气需求同比持平

图6. 我们预计随着液化天然气产能持续扩张，液化天然气出口量将随之增长

图7. 我们保守预计住宅和商业天然气需求持平

图8. 到2030年实现1540亿立方英尺/日的需求需要所有盆地的'大力'贡献