摩根大通：捷敏精密工业：下一代AI GPU内容增长持续；上调盈利预测和目标价

原标题：J P M O R G A N: Jentech Precision Industrial Co.

摘要

摩根大通上调捷敏精密工业（Jentech, 3653.TW）的盈利预测和目标价，主要受下一代AI GPU持续涨价/内容增长驱动。报告指出，Jentech将从2026年第二季度开始为一家主要AI GPU客户出货下一代产品，内容价值提升以反映更高材料价格。此外，另一家AI服务器GPU客户（AMD MI450）可能升级散热片方案，带来多倍内容增长。Jentech 2026年第一季度营收53亿新台币，环比增长1%，同比增长12%，符合预期；预计第二季度营收环比增长29%至68亿新台币。摩根大通将2026/2027/2028年每股收益预测上调10%/21%/18%至69/133/177新台币，目标价从4500新台币上调至5300新台币，基于30倍2028年预期市盈率。维持“增持”评级。

主要观点

• Jentech在下一代AI GPU中的内容（采用加强环+两片式镀金盖）可能进一步增加，以反映特殊金属/化合物的更高材料价格。
• Jentech将从2026年第二季度开始出货这种高端方案，预计2026年和2027年营收和盈利增长强劲。
• AMD MI450下一代AI GPU（预计2026年第四季度量产）可能升级散热片方案至加强环+盖设计，因芯片尺寸更大和热设计功耗更高。
• Jentech一直是高端服务器芯片的独家供应商，散热片升级带来的内容增长将从2026年底开始成为重要驱动力。
• 2026年第一季度营收53亿新台币，环比增长1%，同比增长12%，基本符合摩根大通和一致预期。
• 预计2026年第二季度营收环比增长29%至68亿新台币，高于当前彭博一致预期2%，受B300出货持续增长、Rubin GPU和AMD MI450初步贡献支撑。
• 预计2026年第二季度毛利率进一步升至约44%，因产品组合持续改善。
• 2026/2027/2028年每股收益预测上调10%/21%/18%至69/133/177新台币，分别高于彭博一致预期12%/3%/12%。
• 新目标价5300新台币（此前4500新台币），基于30倍2028年预期市盈率，与AI服务器热潮开始时Jentech三年平均市盈率大致一致。
• 公司2024-2028年每股收益复合年增长率约60%，由AI芯片散热片内容增长和新解决方案（如CPO交换机）推动。

论述逻辑

报告从下一代AI GPU内容增长出发：首先，NVIDIA下一代GPU（Rubin）采用加强环+两片式镀金盖，内容价值提升；其次，AMD MI450可能升级散热片方案，带来多倍内容增长。Jentech作为主要供应商，将从2026年第二季度开始出货，推动营收和盈利增长。2026年第一季度业绩符合预期，第二季度展望强劲。因此，摩根大通上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级。

关键展望

• 2026年第二季度营收预计环比增长29%至68亿新台币，毛利率约44%。
• 2026年下半年和2027年，随着新AI GPU出货量增加，盈利增长有望加速。
• AMD MI450预计2026年第四季度量产，可能成为2027年重要增长动力。
• 风险包括：AI芯片需求放缓、竞争加剧、技术升级不及预期。

推荐标的

• 捷敏精密工业（Jentech Precision Industrial Co., 3653.TW）：评级“增持”（Overweight），目标价5300新台币（2027年12月），基于30倍2028年预期市盈率。理由：下一代AI GPU内容增长强劲，盈利增长潜力大，多个新催化剂（如CPO交换机）。

关键图表

Figure 1: Jentech’s 1yr fwd P/E vs. mean

Figure 2: Jentech’s 1yr fwd P/E

Figure 3: Jentech’s 1yr fwd P/B vs. mean

Figure 4: Jentech’s 1yr fwd P/B

Table 1: J.P. Morgan estimates – New vs. old

Table 2: J.P. Morgan estimates vs. Bloomberg consensus

Table 3: Jentech’s three-year trading multiples since 2023

Table 4: Income statement