野村：钢铁行业周度趋势（2026年8月28日当周）：螺纹钢价格持续回升，扁平材价格依旧坚挺

摘要

野村在截至2026年8月28日当周的钢铁周报中维持对印度钢铁行业的积极看法：印度国内HRC价格周环比上涨1200卢比/吨至59750卢比/吨，螺纹钢反弹1050卢比/吨至54750卢比/吨，走出持续三个月的回调，国内扁平材-长材价差保持在5000卢比/吨以上，8月HRC即期利润率约35838卢比/吨、环比改善约1117卢比/吨。 中国方面价格持稳，出口HRC持平于495美元/吨、国内HRC涨9美元/吨至498美元/吨，但出口利润率因焦煤成本上升收窄17美元/吨至191美元/吨；欧洲HRC涨5欧元/吨至710欧元/吨，利润率却下滑15欧元/吨至449欧元/吨。 成本端进口焦煤大涨24美元/吨至259美元/吨（年内最高），中国国内焦煤自矿难以来累计上涨逾30%至320美元/吨，铁矿石则稳定在约93美元/吨附近；NMDC（未评级）自8月起将块矿与粉矿价格各下调200卢比/吨。 野村认为中国房地产从预售转向现房销售模式的改革长期结构性利好，但对短期钢材需求拉动有限，中国需求疲弱或使钢厂更依赖出口、带来倾销压力，而印度保障关税（11.5%逐步降至11%、持续至2028年4月）是重要对冲。 印度国内煤炭供应趋紧（8月1-23日耗煤59.46百万吨、缺口6.53百万吨，库存降至规范要求的52%），若持续可能推高电煤与电力成本、冲击铝等高能耗板块。 个股层面，报告维持JSW Steel买入（目标价1400卢比）与Tata Steel买入（目标价240卢比）。

主要观点

• 印度钢价全面回升：HRC周环比上涨1200卢比/吨至59750卢比/吨，螺纹钢上涨1050卢比/吨至54750卢比/吨，摆脱此前长达三个月的回调

• 印度扁平材-长材价差保持在5000卢比/吨以上；8月HRC即期利润率约35838卢比/吨，环比改善约1117卢比/吨，图表显示利润率在成本上升背景下仍大幅反弹

• 中国价格持稳：出口HRC持平于495美元/吨，国内HRC涨9美元/吨至498美元/吨；受全球焦煤成本上升影响，出口利润率收窄17美元/吨至191美元/吨

• 欧洲HRC价格上涨5欧元/吨至710欧元/吨，但利润率下降15欧元/吨至449欧元/吨；图表显示1QFY27欧洲HRC平均利润率较4QFY26均值回落

• 全球焦煤价格大涨：进口焦煤上涨24美元/吨至259美元/吨（年内最高），受供应中断、地缘紧张及中国矿难驱动；中国国内焦煤自事故以来累计上涨逾30%，现货达320美元/吨

• 中国房地产新政从预售制转向现房销售（完工后付款）模式，野村认为是结构性利好，可改善购房信心并降低交付风险，但地产投资低迷、开发商资金紧张，对短期钢材需求拉动有限

• 中国需求疲弱或使钢厂更依赖出口，带来中国主导的倾销压力；印度保障关税（11.5%逐步降至11%、持续至2028年4月）是重要对冲，对国内实现价格的保护大于中国需求复苏

• 印度煤炭供应压力加剧：8月1-23日电厂耗煤59.46百万吨、到货52.93百万吨，缺口6.53百万吨，库存下降15.5%至31.95百万吨（仅为规范要求的52%）；8月下旬日耗2.61百万吨对到货2.26百万吨，日缺口扩大至0.36百万吨

• 野村维持对印度钢铁行业的积极看法

• 中国需求端数据仍偏弱：7月新开工房屋面积同比-28.5%、钢铁库存同比-20.4%；但挖掘机销量同比+13.9%，图表显示这一建筑活动领先指标出现复苏迹象

• 覆盖个股均为买入：JSW Steel（JSTL IN）目标价1400卢比（按Jun'28新稳态EBITDA给予8.1倍一年期前瞻EV/EBITDA），当前较三年均值估值溢价14%；Tata Steel（TATA IN）目标价240卢比（7.8倍）

论述逻辑

• 印度HRC价格韧性强+螺纹钢上涨1050卢比/吨结束三个月回调 → 扁平材-长材价差保持5000卢比/吨以上、8月HRC即期利润率升至约35838卢比/吨 → 成本端进口焦煤因供应中断、地缘紧张及中国矿难飙升至259美元/吨（年内最高）、铁矿石稳于约93美元/吨 → 中国价格持稳但出口利润率收窄至191美元/吨、欧洲价格涨而利润率降至449欧元/吨，均受原料成本挤压 → 中国房地产转向现房销售模式属结构性利好但短期需求拉动有限 → 中国需求疲弱或使钢厂更依赖出口、形成对印度的倾销压力 → 印度11.5%逐步降至11%（至2028年4月）的保障关税构成对冲 → 印度国内煤炭供需缺口扩大、库存仅为规范要求52%，或推高电煤与电力成本、拖累铝等高能耗板块 → 结论：维持对印度钢铁行业的积极看法，JSW Steel与Tata Steel均给予买入评级

关键展望

• 野村维持对印度钢铁行业的积极看法

• 印度保障关税（11.5%逐步降至11%、持续至2028年4月）仍是对冲中国主导倾销压力的重要保护

• 若电厂煤炭库存持续偏低，可能推高国内动力煤价格和电力成本，冲击铝等高能耗非铁板块

• 中国HRC出口利润率处于低谷附近，图表判断复苏遥不可及

• JSW Steel目标价1400卢比（Jun'28新稳态EBITDA、8.1倍一年期前瞻EV/EBITDA）；妨碍目标价实现的风险包括利差收窄（中国HRC利润率不复苏或净出口增加）、Dolvi投产延期、国内需求受阻

• Tata Steel目标价240卢比（June'28新稳态EBITDA、7.8倍EV/EBITDA）；风险包括子公司扩建延期、需求增长弱于预期、利差下降、欧洲业务监管审查加强以及铁矿石价格在FY30F之后持续高企

推荐标的

• JSW Steel（JSTL IN）：买入评级，目标价1400卢比，股价1270卢比（2026年7月31日）；估值基于Jun'28新稳态EBITDA的8.1倍一年期前瞻EV/EBITDA，基准为NIFTY50；当前较三年平均估值溢价14%

• Tata Steel（TATA IN）：买入评级，目标价240卢比，股价190卢比（2026年7月31日）；估值基于June'28新稳态EBITDA的7.8倍一年期前瞻EV/EBITDA，基准为NIFTY50

• NMDC（NMDC IN）：未评级；自2026年8月起将块矿与粉矿价格各下调200卢比/吨至5250卢比/吨和4500卢比/吨，周环比持平