摩根大通：亚洲基础材料：中国钢铁仪表盘：全国人大及中东影响思考

原标题：J P M O R G A N: Asia Basic Materials: China Steel Dashboard: Thoughts on NPC and Middle East impact

摘要

摩根大通对钢铁板块持谨慎态度，投资者情绪依然低迷。尽管全国人大（NPC）在反内卷方面措辞略有加强，但缺乏明确的实施时间表和量化目标，市场仍处于观望状态。中东地缘政治冲突加剧了挑战，导致出口延迟和运费上升，进一步加剧国内供应过剩和利润率压缩。库存累积伴随产量持平，凸显盈利持续挣扎。报告认为，行业复苏将取决于果断的政策跟进和持续的需求反弹。具体数据方面，截至3月6日，五大钢材品种总库存环比增长6%，产量环比持平（+0.1%）；螺纹钢和线材库存增幅最大，分别环比增长9%和8%。宝钢股份股价7.10元，周环比下跌1.4%；鞍钢A股2.61元，周环比下跌3.3%；鞍钢H股1.92港元，周环比下跌10.7%。热轧卷板（HRC）高炉利润为-260元/吨，冷轧卷板（CRC）高炉利润为-374元/吨，螺纹钢高炉利润为-295元/吨。

主要观点

• 摩根大通对钢铁板块持谨慎态度，投资者情绪依然低迷。
• 全国人大（NPC）于3月5日召开，反内卷议程从“全面整治”升级为更针对性的“深入整治”，引入产能控制、更严格标准、价格执法和质量监管，标志着更强国家干预的转变。
• 然而，钢铁行业缺乏具体的实施细节或执行时间表，市场可能仍处于观望状态。
• 中东冲突升级给中国钢铁出口带来直接压力：3月前预订的船货基本不受影响，但4月起的新订单和出口可能面临延迟（据Mysteel）。
• 2025年中东地区占中国钢铁产品出口的10%以上，任何中断不仅会拖累出口量，还会加剧国内供应过剩和价格疲软。
• 运费上涨和战争风险溢价进一步挤压钢厂利润。
• 在反内卷政策实施和国内需求复苏之前，盈利能力可能维持在低位。
• 据中钢协（CISA），2月下旬重点会员企业日均粗钢产量环比1月下旬增长5%。
• 截至3月6日，五大钢材品种总库存（钢厂+社会）环比增长6%，产量环比持平（+0.1%）。
• 螺纹钢和线材库存增幅最大，分别环比增长9%和8%。钢厂库存持平，社会库存环比增长8%。

论述逻辑

报告从全国人大反内卷政策信号入手，指出虽然措辞加强但缺乏具体执行细节，因此市场反应有限。接着，中东冲突作为外部冲击，通过出口延迟和运费上升传导至国内供应过剩和利润压缩。最后，通过周度产量和库存数据（产量持平、库存累积）验证了供需失衡的现状，从而得出行业盈利低迷、复苏依赖政策落地和需求反弹的结论。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出行业复苏将取决于反内卷政策的果断跟进和持续的需求反弹。短期内，中东冲突对4月起出口的影响以及运费和战争风险溢价对利润的挤压是关注重点。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但覆盖了宝钢股份（Baosteel，股价7.10元，周环比-1.4%，YTD -4.7%）、鞍钢A股（Angang-A，股价2.61元，周环比-3.3%，YTD +3.2%）和鞍钢H股（Angang-H，股价1.92港元，周环比-10.7%，YTD +1.6%）。

关键图表

Figure 1: China's steel product exports to ME countries

Figure 2: Baosteel and Angang stock performance

Figure 3: China domestic steel price

Figure 4: China steel margin (blast furnace)

Figure 5: China steel production cost breakdown (blast furnace)

Figure 6: Iron ore and coking coal price

Figure 7: SHFE rebar futures curve

Figure 8: SHFE HRC futures curve

Figure 9: DCE iron ore futures curve

Figure 10: DCE coke futures curve

Figure 11: CISA key member daily average crude steel output