摩根大通 香港中华煤气（0003.HK）：上半年经常性盈利增速领跑港股公用事业，股息率居板块之首；上调至“增持”

摘要

摩根大通将香港中华煤气（0003.HK）评级由“中性”上调至“增持”，基于DDM模型的目标价（2027年6月）由7.30港元上调至7.75港元，报告日股价为6.78港元（2026年8月18日）。 1H26归母净利润同比增长23%至36亿港元，远高于FY26市场共识约4%的增速，其中可持续航空燃料（SAF）是主要增长动力，1H26贡献利润6.34亿港元（去年同期亏损），在产能翻倍和高油价推升售价背景下，全年利润预计超过10亿港元，带动公司整体盈利增速超过10%。 股价年初至今跑输同业约15个百分点（港华煤气-3% vs 同业+12%，恒指持平），业绩超预期有望缓解市场对中国业务盈利疲软的担忧并推动估值修复。 香港公用业务1H26同比-5%，但煤气费自8月起上调逾4%，预计2H26起回升；内地核心业务增长8%。 摩根大通据此将26-28E盈利预测上调4-6%。

主要观点

• 评级由“中性”上调至“增持”，目标价（2027年6月）由7.30港元上调至7.75港元，报告日股价6.78港元（2026年8月18日）。

• 1H26归母净利润同比增长23%至36亿港元，大幅超出市场对FY26仅约4%增长的共识，构成明显业绩超预期。

• 可持续航空燃料（SAF）是最大亮点和主要盈利增长来源：1H26贡献利润6.34亿港元（1H25为亏损），在产能翻倍和高油价推升ASP的背景下，今年全年利润预计超过10亿港元，带动公司整体盈利增长超过10%（去年归母利润为负增长）。

• 股价年初至今跑输同业约15个百分点（港华煤气-3%、同业+12%、恒指持平），源于市场对中国业务盈利疲软的担忧，业绩超预期有望缓解该担忧并推动股价上行。

• Figure 2显示年初至今股价表现：中电控股+12.4%、长江基建+12.1%、电能实业（PAH）+10.0%、恒指-0.6%、港华煤气-3.2%。

• 2027E股息率5.2%为港股公用事业最高，较同业平均高出逾80bps；Figure 1显示港华煤气5.2% vs 电能实业4.6%、中电4.2%、长江基建4.1%（FY27E股息率）。

• 内地核心业务表现良好：公用事业业务与延伸业务分别增长8%；分部数据显示内地收入226.63亿港元（+10%）、EBIT 18.63亿港元（+4%），香港EBIT 27.99亿港元（-8%）。

• 1H26收入295.26亿港元（+7%），联营公司损益贡献由5.35亿港元增至14.04亿港元（+163%），EPS由0.159升至0.195港元（+23%），DPS维持0.12港元。

• 摩根大通将26-28E盈利预测上调4-6%以反映更高的SAF盈利假设，26E/27E EPS分别上调至0.34港元（较前值+5.7%/+4.4%），DDM目标价由7.30港元升至7.75港元。

关键展望

• SAF工厂2H因计划检修产能利用率或环比下降，但更高的SAF价格可部分抵消，SAF联营公司全年有望实现超10亿港元利润。

• 目标价对应2027年6月时间窗口：7.75港元（DDM模型），此前为7.30港元，评级为“增持”。

• 若强劲盈利增长动能持续超过1年，管理层可能考虑上调DPS；子公司港华智慧能源（1083.HK）曾于FY24因可再生能源业务同比改善宣派特别股息，可作为参照。

• 财务模型显示：FY26E EPS同比增速10.9%，DPS维持0.35港元、股息率5.2%，派息率由FY25A的114.8%逐步降至FY28E的99.8%。

推荐标的

• 香港中华煤气（0003.HK）：上调至“增持”（原“中性”），目标价7.75港元（2027年6月，DDM模型），报告日股价6.78港元；理由：1H26归母利润+23%超预期、SAF全年利润预计超10亿港元、5.2%股息率居港股公用事业之首且高出同业逾80bps。

• 港华智慧能源（1083.HK）：未被覆盖/无评级（NC），报告仅提及其于FY24因可再生能源业务同比改善宣派特别股息，作为母公司未来可能提高派息的参照。