海通国际证券 Ling Yang 公司研究 业绩点评 新大陆（000997）：收单流水与设备出货双增，AI模型与应用商业化落地

摘要

海通国际维持新大陆“优于大市”评级，预测 2026-2028 年归母净利润为 10.82/15.05/18.92 亿元，对应 EPS 1.07/1.49/1.87 元，参考可比公司估值并考虑 AI 模型与应用层均实现商业落地，给予 2026 年 22 倍 PE，目标市值 238 亿元，目标价 23.54 元。 公司 26H1 营收 56.37 亿元，同比+40.24%，归母净利润 6.90 亿元，同比+15.85%，扣非归母净利润 5.84 亿元，同比-2.57%；单 Q2 营收 30.98 亿元，同比+45.91%，归母净利润同比+43.72%。 分业务看，收单及增值服务收入 19.87 亿元，同比+22.74%，毛利率 30.31%，同比-14.13pct，上半年交易流水 1.5 万亿元，同比增长超 46%，公司还收购了拥有新加坡和马来西亚收单资质、超千家海外商户基础的 Debia 公司。 设备业务收入 30.85 亿元，同比+62.50%，毛利率 30.00%，同比-4.08pct，欧美、拉美销量快速提升，但存储芯片涨价对主要产品毛利影响超 2.5 亿元、拖累毛利率约 8pct。 AI 方面，与阿里云共建的支付大模型 Token 日峰值调用量突破 350 亿次，“鲁班”智能体已接入数十万商户并将扩展至国内百万级活跃商户，海外版本下半年上线。 风险提示包括行业需求波动、上游存储价格波动、行业竞争加剧和 AI 产品研发不及预期。

主要观点

• 维持“优于大市”评级：预测 2026-2028 年归母净利润 10.82/15.05/18.92 亿元，EPS 1.07/1.49/1.87 元，给予 2026 年 22 倍 PE，目标市值 238 亿元，目标价 23.54 元

• 26H1 收入加速增长：营收 56.37 亿元（+40.24%），归母净利润 6.90 亿元（+15.85%），扣非归母 5.84 亿元（-2.57%）；单 Q2 营收 30.98 亿元（+45.91%），归母 4.09 亿元（+43.72%），扣非 2.96 亿元（+13.29%）

• 收单及增值服务：26H1 收入 19.87 亿元，同比+22.74%，毛利率 30.31%，同比-14.13pct

• 交易流水快速攀升且商户结构优化：26H1 交易流水 1.5 万亿元，同比增长超 46%，月流水 50 万元以上商户交易金额同比提升近 70%

• 跨境布局落地：26H1 收购具有新加坡和马来西亚收单资质的 Debia 公司，其同时拥有商户收单、境内及跨境转账资质，有超千家海外商户基础

• 设备业务高增但毛利率承压：26H1 收入 30.85 亿元，同比+62.50%，毛利率 30.00%，同比-4.08pct；欧美、拉美销量快速提升，存储芯片涨价对主要产品毛利影响超 2.5 亿元、拖累毛利率约 8pct

• AI 模型层商业落地：与阿里云共建支付专属大模型，26H1 Token 日峰值调用量突破 350 亿次

• AI 应用层商业落地：2026 年 5 月底发布面向商户的“鲁班”智能体，已完成数十万商户接入，后续逐步扩展至国内百万级活跃商户，海外版本将于下半年正式上线

• 盈利预测：2026-2028 年营业总收入 127.85/146.32/163.10 亿元，同比+46.0%/+14.4%/+11.5%；归母净利润同比+7.0%/+39.1%/+25.7%，ROE 13.4%/16.4%/17.8%

• 可比公司估值：新国都、拉卡拉、移卡 2026E 平均 PE 17 倍（18/17/17 为 2025A/2026E/2027E），新大陆现价对应 2025A/2026E/2027E PE 19/18/13 倍，总市值 190.56 亿元（股价为 2026/8/25 收盘价）

• 风险提示：行业需求波动、上游存储价格波动、行业竞争加剧、AI 产品研发不及预期

论述逻辑

• 业绩起点：中报显示收单流水快速攀升（1.5 万亿元、+46%）叠加支付设备海外出货增长（欧美、拉美销量提升），推动上半年收入加速至 +40.24%

• 增速分层：收入高增但毛利率承压——收单毛利率同比-14.13pct、设备毛利率受存储涨价拖累约 8pct，导致归母增速（+15.85%）与扣非（-2.57%）明显慢于收入增速

• 估值推演：AI 模型与应用层均实现商业落地（Token 峰值 350 亿次、鲁班智能体数十万商户）有望逐步贡献业绩增量 → 参考可比公司 2026E 平均 PE 17 倍并考虑 AI 落地给予溢价 → 给予 2026 年 22 倍 PE → 目标市值 238 亿元、目标价 23.54 元 → 维持“优于大市”

关键展望

• 后续验证点：“鲁班”智能体后续将逐步扩展至国内百万级活跃商户，海外版本将于下半年正式上线

• 盈利预测路径：2026-2028 年归母净利润 10.82/15.05/18.92 亿元，同比+7.0%/+39.1%/+25.7%，业绩增量逐步释放

• 风险窗口：行业需求波动、上游存储价格波动、行业竞争加剧、AI 产品研发不及预期

推荐标的

• 新大陆（000997.SZ）：维持“优于大市”评级，目标价 23.54 元（2026 年 22 倍 PE、目标市值 238 亿元）；理由是收单流水与设备出货双增、AI 模型与应用层均实现商业落地并有望逐步贡献业绩增量

• 报告以新国都（300130.SZ，2025A/2026E/2027E PE 23/19/15 倍）、拉卡拉（300773.SZ，11/19/27 倍）、移卡（9923.HK，20/14/10 倍）作为可比公司估值参考（Wind 一致预期，未给出评级）