源于追求杰出，聚焦创中国“芯”
摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录
摘要
长江证券首次覆盖源杰科技（688498.SH）并给予"买入"评级，当前股价1,590.20元，预计2026-2028年归母净利润分别为8.84亿元、13.87亿元、20.90亿元，对应同比增速363%、57%、51%，对应PE为224倍、143倍、95倍。 公司成立于2013年，专注高速半导体光芯片研发、设计和生产，已形成覆盖设计、外延、晶圆制造、芯片加工、测试验证的IDM全流程能力，产品覆盖DFB、EML及大功率CW激光器。 2025年AI数据中心需求爆发，大功率CW光源大批量交付驱动营业收入同比+138.5%至6.0亿元，归母净利润1.9亿元实现扭亏为盈。 硅光渗透加速使外置大功率CW光源成为核心增量，LightCounting预计2026年硅光模块销售额占比将超过50%，全球光芯片市场规模2025-2031年有望由40亿美元增至150亿美元。 供给端InP光芯片扩产受设备交期、工艺调试、良率爬坡制约，Lumentum预计2026-2030年InP芯片需求CAGR达85%，Coherent订单排期至2028年，行业紧平衡有望延续。 公司70mW CW已批量放量，100mW产品客户验证顺利，300mW及100G/200G PAM4 EML持续推进，2025年前五大客户销售占比71.80%，供应链合作稳定性较高。
主要观点
- 首次覆盖给予"买入"评级，当前股价1,590.20元，预计2026-2028年归母净利润分别为8.84亿元、13.87亿元、20.90亿元，对应PE为224倍、143倍、95倍。
- 公司2025年AI数据中心需求带动收入同比+138.5%至6.0亿元，归母净利润1.9亿元，实现扭亏为盈，前期技术积累进入兑现期。
- 硅光方案渗透推动外置CW光源成为国产切入高速数通供应链的窗口，LightCounting预计2026年硅光模块销售额占比将超过50%。
- 全球光芯片市场规模2025-2031年有望由40亿美元增至150亿美元；2024年全球激光器芯片市场规模26亿美元，预计2030年增至229亿美元，CAGR达44.1%。
- EML和CW激光器芯片为核心增长方向，预计2030年市场规模分别达107/101亿美元，CAGR分别达50.3%/144.1%。
- InP光芯片供给紧张：Lumentum预计2026-2030年InP芯片需求CAGR达85%，Coherent订单排期至2028年，行业紧平衡有望延续。
- 海外Top4云商26年资本开支总和约6781亿美元，同比+80%；谷歌26Q1资本开支357亿美元同比+107%，亚马逊442亿美元同比+77%，微软309亿美元同比+84%，Meta 190亿美元同比+47%。
- 公司70mW CW已实现批量放量，100mW产品客户验证和测试顺利，300mW等更高功率产品持续推进；100G/200G PAM4 EML亦持续推进验证。
- 2025年前五大客户销售额4.32亿元，占年度销售总额71.80%，第一、第二大客户均为数据中心领域厂商，占比53.35%/6.64%。
- 2024年全球数据中心光互连市场规模13.7亿美元，硅光渗透率29.4%；预计2030年整体增至144.4亿美元，硅光91.9亿美元，渗透率提升至63.7%，CAGR达68.5%。
- 公司董事长张欣刚拥有超20年光芯片行业经验，联合一致行动股东合计持股27.76%，股权结构稳定。
- 毛利率从2025年58%预计提升至2026年76%、2027年79%、2028年81%，净利率从31.7%提升至60.1%，2026Q1盈利水平创历史新高。
论述逻辑
- AI模型商业化→云商资本开支高增（Top4合计约6781亿美元同比+80%）→高速光模块及硅光模块需求放大→外置大功率CW光源成为核心增量→公司IDM全流程能力+高良率+客户导入→数通收入大幅增长+毛利率显著抬升→盈利高增长可期
- 硅光方案由PIC完成高速调制、外置CW光源承担连续发光→降低工艺复杂度→为具备大功率DFB/CW量产能力的国内厂商打开切入高速数通供应链窗口→公司前期技术积淀进入兑现期→CW光源大批量交付驱动收入利润高增长
- InP光芯片扩产受设备交期、工艺调试、良率爬坡和客户认证周期制约→行业供给紧缺→公司IDM模式+长期Know-How积累构成护城河→供需紧张格局下规模化交付能力强化竞争优势
关键展望
- 预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.84亿元、13.87亿元、20.90亿元，对应同比增速363%、57%、51%。
- 预计2026-2028年营业收入分别为16.52亿元、24.17亿元、34.80亿元，毛利率分别为76%、79%、81%。
- 风险提示：1）技术路线迭代及新产品商业化不及预期；2）下游AI数据中心需求及行业竞争风险；3）产能扩张、供应链及地缘环境风险；4）盈利预测不及预期。
- 全球激光器芯片市场预计2030年达229亿美元，其中CW激光器芯片CAGR达144.1%，为核心增量方向。
推荐标的
- 源杰科技（688498.SH）：首次覆盖给予"买入"评级，当前股价1,590.20元（2026年7月13日收盘价）。理由：IDM全流程能力+高良率+头部客户导入+产能扩张，高端光芯片放量有望持续加速。