摩根大通 台湾首发市场

摘要

摩根大通9月4日《台湾首发市场》晨报五大主题。 南亚塑胶（1303 TT，OW，目标价NT$350）因《经济日报》报导NYPCB或自4Q26起暂停BT基板涨价单日下跌7%（台证加权-1%），摩根大通认为反应过度并视为买入机会，估算BT基板占合并税前利润不足5%，剔除NYT与NYPCB后税前利润预计由2025年不足NT$2.5bn升至2026年NT$44bn、2027年NT$85bn，目标价基于6x 2027 P/B、对应ROE到2027年升至>45%。 博通7月季度显示AI强劲放量延续至2028年，2027-28年可见度达30GW，Anthropic从2026年1GW增至2027/28年5GW/10GW，OpenAI从2027年1.3GW增至2028年5GW。 戴尔7月季AI服务器收入US$16.4bn超指引，单季AI新订单创纪录US$60.9bn（共识约US$25bn的两倍以上），订单积压升至US$95bn，全年AI服务器收入指引自US$60bn上调至US$74bn，利好纬创（戴尔NVL72唯一计算托盘供应商）及联想、华硕。 台湾金融1H26覆盖标的业绩全线超预期，预计未来6-12个月维持4-5%股息收益率，首选KGI、富邦与永丰。 BizLink（3665 TT，OW，目标价NT$3,100）AEC代工客户Credo FY1Q27收入US$479mn、同比+115%，FY27全年收入预计增长超85%。 报告另覆盖台达电（2308 TT，OW，目标价NT$2,500）18.3kW PSU议题、中国AI基础设施生态（前所未有的增长、挥之不去的制约）及新兴市场8月策略回顾（全球债券收益率上升中EM推升、AI资本开支耐久性强化涨幅）。

主要观点

• 南亚塑胶（1303 TT，OW）单日下跌7%（台证加权-1%），起因是《经济日报》报导NYPCB（当日-10%）可能因原材料短缺缓解自4Q26起暂停BT基板涨价，摩根大通认为股价反应过度、构成买入机会。

• 同日台湾基板与CCL板块普跌：Kinsus/欣兴跌8.5%/5%，台湾主要CCL标的跌2.8-6.5%；但同一报导指出ABF基板原材料仍短缺、可能进一步涨价，而ABF才是NYPCB的主要利润来源。

• 估算BT基板占NPC合并税前利润不足5%；剔除NYT与NYPCB后的税前利润预计从2025年不足NT$2.5bn升至2026年NT$44bn、2027年NT$85bn，驱动力为玻纤布、CCL与铜箔（100%由NPC持有）的利润率与产品组合改善。

• 维持增持评级与NT$350目标价，基于6x 2027 P/B，对应ROE到2027年升至>45%的预期；目标价隐含14.5x 2027 P/E及5%股息收益率（当前为9x 2027 P/E、2026/2027年股息率4%/8%）。

• 博通7月季度要点：AI强劲放量延续至2028年，2027-28年可见度30GW；Anthropic与OpenAI为最大贡献者——Anthropic从2026年1GW增至2027/28年5GW/10GW，OpenAI从2027年1.3GW增至2028年5GW；博通并将在2027年底前交付三代Meta MTIA。

• 戴尔7月季AI服务器收入US$16.4bn，超出此前指引的US$15.5bn；单季AI新订单创纪录达US$60.9bn（为市场共识约US$25bn的两倍以上），订单积压由上季US$51bn升至US$95bn；需求遍及新型云、主权与企业客户。

• 戴尔管理层指引10月季AI服务器收入US$19bn（环比+16%）、全年US$74bn（自上季US$60bn上调），隐含下半年收入增长约+27%（半年环比）。

• 强劲的AI服务器需求前景利好纬创（戴尔NVL72唯一计算托盘供应商）及联想、华硕等AI服务器品牌。

• 台湾金融1H26覆盖标的业绩全部好于预期，主要由保险业务投资表现改善与证券业务营收动能加速支撑；稳健的EPS增长应能支撑板块未来6-12个月维持4-5%股息收益率，寿险业务共识DPS有更多上行空间；首选KGI、富邦与永丰。

• BizLink（3665 TT，OW，目标价NT$3,100）AEC代工客户Credo（CRDO US，OW）公布FY1Q27收入US$479mn（同比+115%、环比+10%），非GAAP毛利率68%，非GAAP净利US$236.3mn（同比+140%、环比+4%）超共识；前四大客户各贡献≥10%收入（33%/28%/13%/10%）。

• Credo指引FY2Q27收入US$525-535mn（中值环比+11%）、非GAAP毛利率67-69%；公司预计FY27全年收入同比增长超85%，其中光收入贡献超过US$600mn。

• 报告目录另列出：台达电（2308 TT，OW，目标价NT$2,500）就18.3kW PSU问题发表观点；中国AI基础设施生态章节题为“前所未有的增长、挥之不去的制约”；新兴市场股票策略8月回顾题为“全球债券收益率上升中EM推升、AI资本开支耐久性强化涨幅”。

关键展望

• 南亚塑胶估值与盈利路径：NT$350目标价基于6x 2027 P/B，隐含14.5x 2027 P/E与5%股息收益率；预期ROE到2027年升至>45%。

• 博通AI展望：强劲AI放量延续至2028年，2027-28年可见度30GW，Anthropic/OpenAI为主要贡献；2027年底前交付三代Meta MTIA。

• 戴尔未来指引：10月季AI服务器收入US$19bn（环比+16%），全年自US$60bn上调至US$74bn，隐含下半年收入增长约+27%（半年环比）。

• Credo指引：FY2Q27收入US$525-535mn（中值环比+11%）、非GAAP毛利率67-69%；FY27全年收入预计同比增长超85%、其中光收入超US$600mn。

• 台湾金融：预计板块未来6-12个月维持4-5%股息收益率，寿险业务共识DPS有更多上行空间。

• 新兴市场策略8月回顾指出，EM在全球债券收益率上升中继续推升，AI资本开支的耐久性强化涨幅（详细内容见链接报告）。

推荐标的

• 南亚塑胶 Nan Ya Plastics（1303 TT）：增持（OW），目标价NT$350/股——BT基板占税前利润<5%，玻纤布/CCL/铜箔驱动2026/27年税前利润NT$44bn/NT$85bn，ROE到2027年>45%。

• BizLink（3665 TT）：增持（OW），目标价NT$3,100——AEC代工客户Credo FY1Q27收入同比+115%、FY27全年指引增长超85%。

• 台达电 Delta Electronics（2308 TT）：增持（OW），目标价NT$2,500——报告就18.3kW PSU议题发表观点（详情见链接报告）。

• Credo（CRDO US）：增持（OW），由摩根大通美国股票分析师Joseph Cardoso覆盖——为BizLink的AEC代工客户。

• 台湾金融首选：KGI、富邦、永丰——1H26业绩全线超预期，板块未来6-12个月可维持4-5%股息收益率。

• 供应链受益提及（未附评级）：纬创（戴尔NVL72唯一计算托盘供应商）、联想、华硕等AI服务器品牌。