摩根士丹利 亚马逊（AMZN.US）AWS 实现1万亿美元收入的途径以及如何实现亚马逊股数可以翻倍

摘要

亚马逊 2Q26 业绩会提出 1 万亿美元 AWS 收入愿景，约为当前约 1700 亿美元年化收入的 6 倍，管理层并表示 AI 阶段的利润率与回报追踪核心云业务同一演进阶段的水平、甚至略超前。 报告认为算力扩容是收入增长的核心门槛，预计 AMZN 2026/2027 年分别新增 6/8 GW 算力，基准假设此后每年新增 8 GW。 在 30% 长期利润率假设下，AWS EBIT 可于 2034-2036 年达约 3000 亿美元（CAGR 16%-21%），叠加零售后公司整体 EBIT 约 5000 亿美元（CAGR 16%-20%）。 当前股价仅相当于 5000 亿美元 2035 年 EBIT 折现值（约 2650 亿美元）的约 11 倍 EV/EBIT，较超大规模云及零售同业折让约 50%。

主要观点

• 核心论点：AWS 有望在未来 8-10 年实现 1 万亿美元收入，指向约 5000 亿美元的公司整体 EBIT 和 2027 年底 500 美元股价；基准目标价维持 335 美元（约 30% 上行空间），若 AWS 如预期兑现，牛市情形的可能性正在上升。

• 管理层愿景：2Q26 业绩评论提出 AWS 1 万亿美元收入愿景，约为当前约 1700 亿美元年化收入的 6 倍，长期回报类似过去约 20 年的核心 AWS 业务；管理层称 AI 阶段的利润率与回报追踪核心云同一演进阶段的水平、甚至略超前，并称 AWS 有望带来极具吸引力的自由现金流与投入资本回报。

• 算力扩容是关键门槛：预计 AMZN 2026/2027 年分别新增 6/8 GW 算力；由于服务器/机架采购量未知、功耗改善、监管不确定以及人力、施工、电力等对数据中心更快投运的物理限制，2027 年后能见度有限，基准假设此后每年新增 8 GW。

• 公司整体 EBIT：叠加全球零售（假设 2030-2036 年零售收入 8% CAGR、14% 长期全球零售 EBIT 利润率），亚马逊整体 EBIT 同期可达约 5000 亿美元（CAGR 16%-20%），情景区间约 4830 亿-5220 亿美元，其中零售 EBIT 贡献约 1790 亿-2090 亿美元。

• 情景结果：隐含 2027 年底股价为 466/488/505/521/537 美元，对应上行 77%/85%/91%/97%/103%；估值基于 2027 年底净债务 934 亿美元与 111 亿股股本。

• 全球收入结构与持仓：北美占 60-70%，英国以外欧洲占 10-20%，除日本、中国大陆和印度外的亚太、印度、日本、拉美、中国大陆、英国各占 0-10%；机构持仓中活跃投资者占 55.3%，对冲基金行业多空比 1.7 倍、净敞口 10.6%。

• 风险提示：上行风险为 AWS 收入增长快于预期且利润率稳定扩张、零售收入增长快于预期叠加 1P 商品利润率稳定至扩张、配送与履约杠杆超预期；下行风险为投资力度加大且持续更久、商品利润率不及预期、AWS 收入减速或利润率下滑。

关键展望

• 验证点一：AWS 能否在未来 8-10 年（即 2034-2036 年窗口）兑现 1 万亿美元收入，并在此过程中产生约 3000 亿美元 EBIT（CAGR 16%-21%）。

• 验证点二：2026/2027 年 6/8 GW 算力扩容的落地情况，以及此后每年约 8 GW 新增算力的上线节奏（受服务器采购、功耗、监管与数据中心建设约束）。

• 基准情形：目标价 335 美元、约 30% 上行空间，评级 Overweight（增持）；若 AWS 如预期兑现，牛市情形可能性上升。

推荐标的

• 亚马逊 Amazon.com（AMZN.O / AMZN US）：评级 Overweight（增持），目标价 335.00 美元，较 2026 年 8 月 14 日收盘价 262.65 美元约有 30% 上行空间；行业观点 Attractive（具吸引力）。