2026-09-26 · 浙商证券 · 宏观策略

浙商证券 A股市场运行周报第111期：保持对中级反弹的信心

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摘要

报告判断，9月中旬开启的中级反弹仍有望延续。本周（2026-09-21至2026-09-24）市场受假期效应影响冲高回落，主要宽基大多收跌，上证指数、上证50、沪深300分别下跌0.60%、0.63%、1.51%，创业板指、科创50分别下跌2.48%、1.86%，恒生指数微涨0.04%、恒生科技小跌1.01%。技术形态上，上证指数依旧守住3850-4000区间下沿，科创50上周至今最大反弹幅度接近13%、本周回踩仍属强势调整范畴，恒生科技指数已出现明显底部特征。行业层面申万一级行业9涨、22跌，红利消费卷土重来（煤炭涨2.10%、石油石化涨1.11%），成长风格偏弱（通信跌3.05%、电力设备跌2.50%）。情绪与资金面，沪深两市日均成交额1.90万亿元较上周回暖，两融余额2.65万亿元，股票型ETF净流入14.3亿元；截至2026年9月24日创业板指PE-TTM为37.43、处29.8%分位相对偏低，主要指数估值分位中位偏高。事件面上，习近平9月23日至25日对美国进行国事访问，美国9月制造业PMI升至57、服务业PMI升至58.7双双走强，北京市率先推出首个地方商品房销售制度细则。配置上建议保持中线仓位不变、节后逢低适当增配，行业选择前期跌幅较大的双创、恒科、非银、传媒、计算机等均衡配置继续参与本轮反弹。

主要观点

核心判断：本周回调受假期效应影响，综合国际形势、全球股指走势与A股/港股技术形态，9月中旬开启的中级反弹仍有望延续，短期扰动不改大局。

主要指数表现：权重指数上证、上证50、沪深300分别下跌0.60%、0.63%、1.51%；中证500、中证1000、国证2000分别下跌2.25%、1.53%、0.79%；创业板指、科创50分别下跌2.48%、1.86%；北证50小幅上涨1.09%；港股波幅较小，恒生指数微涨0.04%、恒生科技小跌1.01%。

技术验证：上证指数依旧守住3850-4000区间下沿、仍具震荡反弹动能；科创50上周至今最大反弹幅度接近13%，本周回踩仍属强势调整范畴；走势领先的恒生科技指数已出现明显底部特征。

板块观察：申万一级行业9涨、22跌，红利消费卷土重来、成长风格较弱。煤炭、石油石化、银行分别上涨2.10%、1.11%、0.25%，美护、医药生物分别涨1.75%、1.39%；通信、电力设备、机械设备、军工、电子分别下跌3.05%、2.50%、2.24%、1.79%、1.67%。

市场情绪：沪深两市日均成交额1.90万亿元，较上周有所回暖；截至周五收盘，IF、IH、IC主力合约基差分别为-64.14点（升水率-1.45%）、-38.14点（升水率-1.34%）、-172.47点（升水率-2.26%），股指期货合约大多贴水。

资金流向：两融余额最新数据（9月23日周三）为2.65万亿元，较上周五略微回暖；融资买入占比9.05%，较上周五略微下降；本周股票型ETF净流入14.3亿元。

量化估值：动态估值布林带模型显示，截至2026年9月24日主要指数估值分位整体中位偏高、创业板指相对偏低——上证指数PE-TTM为15.75（74.57%分位）、深证成指29.61（71.71%）、创业板指37.43（29.8%）、沪深300为13.3（61.35%）、中证500为32.74（77.7%）、中证1000为43.53（68.02%）。

行情归因一：国家主席习近平于9月23日至25日对美国进行国事访问，这是时隔3年再次到访美国、时隔11年再次对美国进行国事访问，也是中美元首半年内实现互访。

行情归因二：美国9月标普全球制造业PMI升至57、创52个月新高，服务业PMI升至58.7、创59个月新高，综合PMI初值攀升至58.4、创2021年7月以来新高；数据公布后美联储10月加息预期升温，多个期限美债收益率涨近20bp，3年、5年、7年、10年期再次突破5%。

行情归因三：北京市率先推出首个地方商品房销售制度细则，8月28日以后新增商品住房项目需完成主体结构封顶后方可预售、预售资金全额全过程监管，房企可提前收取不超总房价1%的定金；8月28日后出让公告的宅地首付款30个自然日内缴纳且比例不低于总价款50%，余款可延长至两年内缴清、不计利息。

下周展望：上证指数短期双底确立后，有进一步向上挑战4000整数关口甚至前期跌幅0.618分位的可能性；双创指数已基本确立“复合ABC”结构，后续有望对7月以来的下跌进行一次“对等级别”的中级反弹；港股指数中级底部结构逐步确立，或与A股一起启动一轮中级反弹。

配置建议与风险：择时保持当前中线仓位不变，节前勿受节日效应影响、节后可逢低适当增配；行业选择前期跌幅较大的双创、恒科、非银、传媒、计算机等均衡配置；风险为国内经济修复不及预期、全球地缘政治存在不确定性。

论述逻辑

假期效应引发冲高回落、主要宽基大多收跌 → 但上证依旧守住3850-4000区间下沿、科创50最大反弹接近13%且回踩属强势调整、恒生科技已现明显底部特征 → 叠加习近平访美、美国9月制造业和服务业PMI双强、北京楼市细则等事件面支撑，以及创业板指估值仅处29.8%分位、前期跌幅较大的成长板块存在修复空间 → 得出“短期扰动不改大局”的判断，9月中旬开启的中级反弹仍有望延续 → 操作上保持中线仓位不变，节后逢低增配双创、恒科、非银、传媒、计算机等，以均衡结构继续参与本轮反弹。