天风证券 依依股份(001206.SZ) 积极优化股东结构 2026 10 09

摘要

依依股份公告控股股东、实控人高福忠、高健及持股5%以上股东卢俊美等与宿迁祝荣投资合伙企业签署《股份转让协议》，拟以17.00元/股协议转让合计12,950,000.00股无限售流通股（占总股本7.00%），价款共计220,150,000元；宿迁祝荣承诺交割完成后24个月内不转让所受让股份，完成后将成为持股5%以上股东，原实控人及一致行动方合计持股由56.87%降至49.87%，控制权不变、不触及要约收购、不涉及关联交易。 天风证券维持“买入”评级，当前价格19.13元。 基本面看，公司坚持海外+国内双循环、ODM/OEM+自有品牌双轮驱动战略，已形成国内宠物垫年产能46亿片、宠物尿裤2亿片的规模基础，出口额占国内同类出口产品总金额比例连续多年保持30%以上，柬埔寨一期已实现正向利润贡献、二期建设加速推进。 26H1公司营收8.45亿元同减4.92%，净利5513.08万元同降46.06%；但26Q2营收4.42亿元同增9.62%、环增9.59%，净利2744.56万元与26Q1持平，扣非净利润较26Q1增长13.32%，经营呈现边际改善。 考虑原材料及汇率波动，天风将26-28年归母净利润预测下调至1.5/1.8/2.1亿元（前值2.1/2.5/2.9亿元），对应2026E市盈率24.07倍、市净率1.83倍。

主要观点

• 公司控股股东、实控人高福忠、高健及卢俊美等7名股东拟将合计12,950,000.00股无限售条件流通股（占总股本7.00%）协议转让给宿迁祝荣，转让单价17.00元/股，价款共计220,150,000元。

• 宿迁祝荣承诺自标的股份交割完成之日起24个月内不转让、不委托他人管理所受让股份，也不要求公司回购；转让完成后其将成为持股5%以上股东。

• 转让完成后，实控人及一致行动方合计持股由56.87%降至49.87%；本次转让不触及要约收购、不涉及关联交易，不会导致控股股东、实控人变化，不对正常经营造成不利影响。

• 转让方出于支持上市公司长远发展、优化股权结构及自身经营安排等目的转让股份，受让方基于对公司发展前景和中长期投资价值的认可受让。

• 公司坚持“海外+国内双循环、ODM/OEM+自有品牌双轮驱动”战略，ODM/OEM出口端巩固与海外知名渠道商的长期合作，自有品牌国内渠道拓展初见成效，双轮驱动从战略布局迈入实质见效阶段。

• 公司已形成国内宠物垫年产能46亿片、宠物尿裤2亿片的规模基础，宠物一次性卫生护理用品出口额占海关统计国内同类出口产品总金额比例连续多年保持30%以上，规模化构筑成本与交付效率壁垒。

• 公司推进“国内+海外”双核心供应布局，柬埔寨一期已实现正向利润贡献、二期建设加速推进，有效对冲关税及贸易政策波动风险，降低单一产地依赖。

• 26H1营收8.45亿元同减4.92%，26Q2营收4.42亿元同增9.62%、环增9.59%，经营呈现边际改善。

• 受原材料价格上涨、汇率波动及营收小幅下降影响，26H1净利5513.08万元同降46.06%；26Q2净利2744.56万元与26Q1持平，扣非净利润较26Q1增长13.32%。

• 考虑原材料及汇率波动，天风调整盈利预测，26-28年归母净利润预计为1.5/1.8/2.1亿元（前值2.1/2.5/2.9亿元），对应2026E归母净利润146.96百万元、市盈率24.07倍。

• 维持“买入”评级（6个月评级，维持评级），当前价格19.13元。

• 风险提示涵盖汇率波动、原材料价格上涨、国内业务推进不及预期、国际贸易及股权转让进度较慢。

论述逻辑

• 股东拟以17.00元/股向宿迁祝荣协议转让7.00%股份（总价款220,150,000元、24个月锁定承诺）→ 实控人及一致行动方持股降至49.87%但控制权不变、股权结构获优化 → 基本面上，公司依托海外+国内双循环、ODM/OEM+自有品牌双轮驱动战略，叠加46亿片宠物垫、2亿片宠物尿裤产能与柬埔寨一期/二期全球供应布局，构筑成本优势与供应链韧性 → 26H1受全球贸易摩擦、原材料高位、汇率波动拖累净利同降46.06%，但26Q2营收同增9.62%、扣非净利较26Q1增13.32%显示边际改善 → 据此天风下调26-28年归母净利润预测至1.5/1.8/2.1亿元并维持“买入”评级。

关键展望

• 受让方宿迁祝荣承诺自标的股份交割完成之日起24个月内不转让所受让股份，构成后续股东结构稳定的观察窗口。

• 股权转让进度列为风险因素，交易完成进度是后续验证点。

• 盈利预测：26-28年归母净利润1.5/1.8/2.1亿元，增长率分别为-19.70%/21.39%/16.21%。

• 主要风险包括汇率波动、原材料价格上涨、国内业务推进不及预期及国际贸易风险。

推荐标的

• 依依股份（001206.SZ）：6个月评级“买入（维持评级）”，当前价格19.13元；理由为股东协议转让优化股权结构且控制权不变，双轮驱动战略与全球化产能布局支撑长期发展，26Q2经营边际改善。