野村 先导智能（300450.SZ）：2026年二季度业绩受海外毛利率与汇率拖累；维持“买入”评级但目标价下调至44元

摘要

公司2026年上半年收入同比增长24%至82亿元，其中二季度收入45亿元、同比增长28%（环比+22%），锂电池设备板块收入同比增长35%。 但毛利率同比收缩1.8个百分点至31.9%，二季度进一步降至30.6%（环比-3.0个百分点），主因海外业务材料与运费成本上升；二季度运营费用率同比改善6.0个百分点至16.8%形成对冲，上半年净利润同比增长29%至9.56亿元，二季度净利润5.51亿元、同比增长47%。 管理层表示若剔除汇率影响，二季度经调整盈利增速应超过70%。 野村将2026-2028财年盈利预测下调1-7%以反映近期毛利率压力，认为头部电池厂商维持扩产而二线厂商放缓，强劲订单储备仍支撑盈利增长。 主要下行风险为电池厂商订单不及预期、光伏坏账计提超预期及全固态电池商业化进度低于预期。

主要观点

• 2026年上半年收入同比增长24%至82亿元，二季度收入45亿元、同比增长28%（环比+22%），其中电池设备板块收入同比增长35%

• 毛利率明显承压：上半年同比收缩1.8个百分点至31.9%，二季度降至30.6%（同比-2.5个百分点、环比-3.0个百分点），野村认为主因海外业务的材料与运费成本上升

• 费用端大幅优化形成对冲：二季度运营费用率同比改善6.0个百分点、环比改善4.6个百分点至16.8%

• 汇率是重要拖累项：管理层表示若剔除汇率变动影响，二季度经调整盈利增速应超过70%

• 公司拓展新兴设备领域：SOFC（固态氧化物燃料电池）设备（涂布、切割、等静压、激光焊接）和MLCC（多层陶瓷电容）设备（流延机、叠层机、层压机）

• 野村将FY26-28F盈利预测下调1-7%，以反映近期毛利率压力，但被运营费用优化部分对冲

• 预测明细：FY26F收入由191.10亿元下调至182.99亿元、FY27F由215.57亿元至222.45亿元、FY28F至248.88亿元；净利润FY26F由25.30亿元下调至23.46亿元、FY27F至30.02亿元、FY28F至35.42亿元

• 估值方法切换：目标价44元基于23倍2027年预测EPS 1.92元（此前为45倍FY26F市盈率），相当于FY26-28F期间1倍PEG或低于历史均值1个标准差；现价约对应17倍FY27F市盈率

• 行业逻辑：头部电池制造商因产能利用率高企仍坚持扩产，二线厂商因新项目管控收紧将放缓新增产能投放，强劲订单储备支撑先导FY26-28F盈利稳健增长

论述逻辑

• 起点是二季度业绩：收入端高增长（同比+28%），但海外业务材料与运费成本上升导致毛利率同比-2.5pp、环比-3.0pp至30.6%

• 汇率变动进一步拖累表观盈利，管理层称剔除汇率影响后二季度经调整盈利增速本应超过70%

• 向前看，上半年新签订单超180亿元、同比增超50%，且以国内电池（约60%）为主，叠加头部电池厂高产能利用率下维持扩产，订单储备支撑FY26-28F盈利增长

• 但近期毛利率压力促使野村将FY26-28F盈利预测下调1-7%

• 估值基准由45倍FY26F市盈率切换为23倍滚动FY27F EPS 1.92元，目标价相应从73元降至44元

• 现价33.44元仅约17倍FY27F市盈率，较目标价隐含31.6%上行空间，故维持“买入”评级

关键展望

• 目标价44元基于23倍2027年预测EPS 1.92元，相当于FY26-28F期间1倍PEG或低于历史均值1个标准差，基准指数为沪深300

• 目标价为12个月时间维度的股价预测

• 野村预期公司在FY26-28F实现稳健盈利增长，核心支撑是强劲订单储备及头部电池厂商维持扩产

• 新兴领域是未来增长看点：公司拓展SOFC设备与MLCC设备等新兴板块

• 下行风险三项：国内及海外电池厂商订单低于预期、光伏行业坏账计提超预期、全固态电池（ASSB）商业化进度低于预期

• ESG角度野村认为先导作为EV与太阳能客户的设备供应商属ESG友好型公司

推荐标的

• 先导智能（300450.SZ / 300450 CH）：维持“买入”评级，目标价44元（此前73元），现价33.44元（2026年8月28日），隐含上行空间31.6%；推荐理由为强劲订单储备及头部电池厂扩产支撑FY26-28F盈利增长