瑞银：Alphabet Inc.~A类股（GOOGL.US）Cloud Next 2026：AI的实用产品化
摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录
摘要
瑞银认为，2026年Google Cloud Next大会的发布应进一步增强投资者对Google GenAI资本支出回报率的信心。企业采用Gemini及相关产品持续加速，Enterprise MAU在1Q26环比增长40%，达到超过1100万席位，预计2026年可贡献至少20亿美元收入（约占Google Cloud共识的2%）。Google推出了新一代TPU（8t用于训练，8i用于推理）、Gemini Enterprise Agent平台以及Knowledge Catalog等产品，表明其在GenAI产品化方面已从落后转为领先。不过，瑞银认为大部分利好已反映在股价中，维持中性评级和375美元目标价。Google将于4月29日盘后公布1Q26财报。
主要观点
- 管理层披露，Gemini Enterprise月活跃用户在1Q26环比增长40%。瑞银估计，基于4Q25披露的超过800万席位，Gemini Enterprise目前拥有超过1100万席位（假设不含试用用户），2026年潜在收入至少20亿美元，约占Google Cloud共识的2%。
- 新增Gemini Enterprise Agent平台，支持构建、扩展和优化智能体。瑞银认为这使Google能够捕捉智能体领域的收入，这是最早实现货币化的GenAI服务之一，表明Google在GenAI产品化上已从被动转为主动。
- 展示了Home Depot的Magic Apron助手和YouTube TV客户支持智能体等案例，证明智能体可跨行业应用。
- Capcom利用该平台构建游戏测试和预测智能体以改善游戏体验；Square Enix用于实时游戏支持和互动叙事。这些案例与之前展示的Project Genie一起，有望加速和改善视频游戏内容创作。
- 推出第八代TPU：8t针对模型训练优化，8i针对推理优化。这是Google首次为训练和推理推出独立芯片，有助于改善内部成本，支持更好的收入/资本支出比。
- 发布Knowledge Catalog（用于将智能体与数据集对接）、Data Agent Kit（用于Gemini驱动的数据科学创作）以及跨云Lakehouse。瑞银认为这些并非颠覆性，但降低了采用和扩展智能体服务的摩擦，并表明GenAI时代供应商锁定可能减少。
- 强调与苹果的合作，基于共同构建的模型，更个性化的Siri和其他苹果功能将在2026年晚些时候推出。瑞银认为这进一步巩固了苹果用户基础，为Google的估值倍数和潜在收入提供下行保护，但未观察到增量产品发布。
- 瑞银维持对GOOGL和GOOG的预估不变，2026E/2027E/2028E云收入预估分别高于共识约22%/22%/15%。目标价维持375美元，基于26倍（不变）的2Q27-1Q28E GAAP稀释每股收益14.43美元。
论述逻辑
Cloud Next 2026的发布显示Google在GenAI产品化上已追赶上来，企业采用加速（MAU增长40%），新TPU和Agent平台等产品有望推动收入增长并改善资本支出效率。然而，这些利好已部分反映在股价中（高估值倍数），因此瑞银维持中性评级。
关键展望
- Google将于2026年4月29日盘后公布1Q26财报。
- 更个性化的Siri和其他苹果功能将在2026年晚些时候推出。
- 风险包括：监管和立法风险（反垄断和DOJ调查）、GenAI成本和货币化风险、Google Cloud盈利规模化风险、广告支出回落风险、竞争风险。
推荐标的
- Alphabet Inc. - Class A (GOOGL.O)
- 12个月评级：中性
- 12个月目标价：375.00美元
- 当前价格（2026年4月21日）：332.29美元
- 理由：瑞银认为Cloud Next发布积极，但利好已定价，维持中性。
关键图表
Figure 1: Google Gemini Enterprise Potential 2026 Revenues