2026-09-13 · 国内研报 · 宏观策略

中银证券高频数据扫描：加息可能降收益率吗？

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

报告回答了一个反直觉问题：加息是有可能降低美债收益率的，历史先例是“格林斯潘之谜”。截至9月11日当周，美债10年期收益率几乎回升至2023年10月高点，但与当时相比联邦基金利率已下降约170BP，同期纳斯达克指数和伦敦金现货价接近或超过翻倍上涨，说明美债当前的主要矛盾是收益率曲线形态而非流动性环境，长期限美债相对其他市场难以吸引资金。美债困局是暂时性利空（关税退税和利率上升导致的财政赤字扩大、油价冲击加剧通胀压力、日元贬值加剧抛售压力）与长期性利空（财政货币政策不稳定）叠加的结果；美联储继续不加息“已然得不偿失”，通过鹰派加息展现抗通胀决心对美债未必是持久利空，可能先利空、后转为利好。行情拐点需要三个条件：美联储先通过加息展现抗通胀决心、关税退税高峰结束后财政赤字暂时改善（最快也要等到今年4季度才可能反映到美债供给）、美伊局势降温。本周也门胡塞武装控制曼德海峡附近重要据点，布伦特和WTI原油期货均价环比分别上涨7.58%和7.64%；海合会六国外长计划会晤伊朗外长、涉及霍尔木兹海峡商船通行秩序临时协议，但在美国11月中期选举前，政府对解冻资产等“不可逆”条件接受概率不高，对解除封锁、临时豁免制裁等“可逆性”条件比较可能接受。国内高频数据方面，生产资料价格指数环比升1.30%、同比升21.83%，水泥价格指数环比升1.21%，猪肉批发价同比降18.15%。风险提示涵盖国内外实体经济超预期变化、国内政策超预期收紧、国际地缘政治紧张局势升级和美国关税冲击超预期。

主要观点

加息有可能降低美债收益率，历史先例是“格林斯潘之谜”；当前美债市场的主要矛盾是收益率曲线形态，而不是流动性环境。

截至9月11日当周，美债10年期收益率几乎回升至2023年10月高点，但与当时相比联邦基金利率已下降约170BP；同期纳斯达克指数和伦敦金现货价接近或超过翻倍上涨。

美债市场当前的问题不在于美联储提供的流动性不够，而在于相对其他市场，长期限美债比较难以吸引资金。

美债暂时性利空包括关税退税和利率上升导致的财政赤字扩大、油价冲击加剧通胀压力、日元贬值加剧抛售压力；长期性利空是美国财政和货币政策的不稳定性，其对收益率曲线陡峭化的作用更明显。

美联储继续坚持不加息“已然得不偿失”；通过鹰派加息展现抗通胀决心对美债未必是持久利空，有可能是先利空、后转为利好，即使政府仍反对加息，面对这种市场状况恐怕也会选择默许。

美债拐点需要三个条件：一是美联储先通过加息展现抗通胀决心；二是关税退税高峰结束后美国财政赤字暂时改善，但最快也要等到今年4季度才可能反映到美债供给上；三是美伊局势出现降温。

本周也门胡塞武装控制曼德海峡附近重要据点，国际油价大幅上涨；海合会六国外长计划会晤伊朗外长，会晤涉及一项关于霍尔木兹海峡商船通行秩序的临时协议。

美伊上一轮僵局持续大约2个月，本次僵局预计也不会长期持续；但在美国今年11月中期选举前，共和党政府对伊妥协格外谨慎，对解冻资产等“不可逆”条件接受概率不高，对解除封锁、临时豁免制裁等“可逆性”条件比较可能接受。

大宗商品方面，本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升7.58%和7.64%；LME铜现货价全周均价环比升1.01%，铜金比价环比升1.25%，LME铝现货全周均价环比升1.31%。

国内生产端：水泥价格指数环比升1.21%，螺纹钢库存指标环比降3.20%，螺纹钢价格指标环比升0.44%，产能超200万吨焦化企业开工率环比升2.91%，全国247家钢厂高炉开工率环比升0.58%。

国内物价端：猪肉平均批发价环比降0.17%、同比降18.15%；28种重点监测蔬菜批发价环比升1.30%、同比降8.41%；9月4日当周食用农产品价格指数环比升0.20%、同比升0.29%，生产资料价格指数环比升1.30%、同比升21.83%。

高频数据全景扫描显示，与PPI、出口、固投等宏观指标有前瞻/相关关系的高频指标中，LME铜现货结算价同比46.89%、布伦特原油期货结算价同比54.46%、RJ/CRB现货指数同比41.04%、南华综合指数同比20.53%、波罗的海干散货指数同比71.12%、生产资料价格指数同比21.83%。

论述逻辑

美债10年期收益率几乎回升至2023年10月高点，但联邦基金利率较当时低约170BP、纳指和伦敦金同期接近或超过翻倍上涨 → 说明美债问题不是流动性不足，而是长期限美债相对其他资产难以吸引资金，主要矛盾是收益率曲线陡峭化 → 陡峭化源于暂时性利空（关税退税、利率上升致财政赤字扩大、油价冲击、日元贬值）与长期性利空（财政货币政策不稳定）叠加 → 破局需要财政、货币政策展现纪律性：美联储继续不加息得不偿失，鹰派加息展现抗通胀决心反而可能先利空、后转利好 → 由此推出拐点三条件：先加息、关税退税高峰后赤字改善（最快今年4季度传导至美债供给）、美伊局势降温 → 本周胡塞武装控制曼德海峡附近据点推升油价（布伦特周均环比+7.58%），印证地缘仍是重要扰动；海合会六国拟与伊朗谈霍尔木兹海峡通行临时协议，但美国中期选举前对“不可逆”条件接受概率不高，僵局预计不会长期持续。