光大证券 金属行业周期品高频数据周报：7月原煤产量同比降幅扩大，主焦煤现货价格创2024年4月以来新高

摘要

供给端是核心主线：2026年7月原煤产量3.43亿吨，同比-10.10%，同比降幅进一步扩大，带动煤炭价格持续修复，国内主要地区主焦煤均价1941元/吨，环比+8.44%，创2024年4月以来新高，动力煤865元/吨持平。 流动性层面偏暖，伦敦金现4603美元/盎司，环比+5.18%，创近3个月新高，SPDR黄金ETF持仓1047.21吨环比+2.31%，美联储总负债6.70万亿美元环比-0.21%。 钢铁行业供需两弱，螺纹钢3140元/吨环比+0.96%，行业综合毛利润150元/吨较上周+2.94%，热卷与螺纹价差240元/吨处于5年同期高位；普钢板块PB相对沪深两市PB比值0.41，处于2013年以来48.82%分位的较低水平。 出口端7月中国PMI新出口订单49.60%环比-0.5pct，美国粗钢产能利用率79.40%环比+0.60pct。 本周沪深300指数-1.01%，周期板块中航运表现最佳（+10.38%）。 投资建议上，钢铁推荐估值处于低位的行业龙头宝钢股份，煤炭推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、山西焦煤、潞安环能。

主要观点

• 行业评级维持“增持”：报告覆盖钢铁/有色/煤炭三大周期行业，评级为增持（维持）

• 煤炭供给收缩是本期核心逻辑：7月原煤产量3.43亿吨，同比-10.10%，同比降幅进一步扩大，带动煤炭价格持续修复

• 主焦煤现货创2024年4月以来新高：国内主要地区主焦煤平均价格1941元/吨，环比+8.44%；动力煤865元/吨，环比持平；五氧化二钒、硅铁、钼精矿、钨精矿分别环比-1.04%、+0.83%、+1.86%、+2.17%

• 基建地产链条价格分化：本周螺纹+0.96%、焦煤+8.44%、水泥价格指数-0.25%、橡胶+0.86%、焦炭+0.00%、铁矿+0.15%；全国高炉产能利用率、沥青开工率环比-0.23pct、-1.0pct，球墨铸管加工费创4月以来新高

• 地产竣工链条仍弱：钛白粉、玻璃价格环比分别-1.43%、-0.30%，均处于低位水平，平板玻璃本周开工率66.85%

• 工业品链条需求偏弱：全国半钢胎开工率65.74%，环比+1.42个百分点，处于五年同期低位；冷轧、铜、铝价格环比+0.00%、-0.10%、-0.71%；2026年7月全国PMI新订单指数为48.50%

• 细分品种利润承压：超高功率石墨电极19000元/吨环比持平，综合毛利润558.73元/吨环比-52.15%；电解铝23690元/吨环比-0.71%，测算利润6047元/吨（不含税）环比-6.44%；钢铁行业综合毛利润150元/吨，较上周+2.94%，85家电炉钢开工率65.63%

• 比价关系显示板材相对强势：热卷与螺纹价差240元/吨，处于5年同期高位；上海冷热轧价差330元/吨环比-20元/吨；小螺纹与大螺纹价差225元/吨环比-4.26%；中厚板与螺纹价差310元/吨；金银比66倍，低于2010年以来均值75

• 出口链条边际走弱：2026年7月中国PMI新出口订单49.60%，环比-0.5pct；CCFI综合指数1821.65点，环比-1.37%；美国粗钢产能利用率79.40%，环比+0.60个百分点

• 估值分位处于较低水平：本周沪深300指数-1.01%，周期板块表现最佳为航运（+10.38%）；普钢、工业金属PB相对沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别为48.82%、67.64%；普钢PB比值目前为0.41，2013年以来最高值0.82（2017年8月达到）

• 周度个股表现：有色金属板块涨幅前五为山东黄金（+26.28%）、赤峰黄金（+24.26%）、金田铜业（+20.82%）、*ST金贵（+17.08%）、电工合金（+14.63%）；钢铁板块前五为鄂尔多斯（+6.00%）、河钢资源（+5.41%）、华达新材（+5.17%）等

论述逻辑

• 报告框架：沿流动性→基建地产链→地产竣工链→工业品链→细分品种→比价关系→出口链→估值分位八条高频线索逐层扫描，用周度与月度数据交叉验证各链条景气位置，最终落到行业配置结论

• 煤炭主线：7月原煤产量同比-10.10%、降幅进一步扩大→供给收缩带动煤炭价格持续修复（主焦煤环比+8.44%创2024年4月以来新高）→煤炭板块配置价值提升，推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、山西焦煤、潞安环能

• 钢铁主线：行业供需两弱（综合毛利润仅150元/吨、半钢胎开工率处五年同期低位）→但普钢板块相对PB比值0.41处于2013年以来48.82%的较低分位→后续板块表现取决于具体减产力度→推荐估值处于低位的行业龙头宝钢股份

关键展望

• 钢铁板块后续表现取决于具体减产力度，报告未量化具体减产规模

• 出口政策落地：自2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理，钢铁产品出口行为有望进一步规范

• 行业评级展望：钢铁/有色/煤炭增持（维持），按公司评级体系，增持指未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%

• 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险、政府对大宗商品价格调控的风险、公司经营不善风险

推荐标的

• 宝钢股份：钢铁行业龙头，估值处于低位，行业供需两弱背景下潜在减产有望带动板块修复（未给出个股评级与目标价）

• 中国神华：煤炭标的，受益于7月原煤产量同比-10.10%带来的煤价持续修复（未给出个股评级与目标价）

• 中煤能源：煤炭标的，受益于供给收缩下的煤炭价格修复（未给出个股评级与目标价）

• 陕西煤业：煤炭标的，受益于供给收缩下的煤炭价格修复（未给出个股评级与目标价）

• 山西焦煤：焦煤标的，直接受益主焦煤现货价格创2024年4月以来新高（未给出个股评级与目标价）

• 潞安环能：煤炭标的，受益于供给收缩下的煤炭价格修复（未给出个股评级与目标价）