野村：中际旭创（300308）2025年初步业绩超预期，中点高于预测

原标题：Nomura Zhongji InnoLight（300308）FY25 preliminary results beat our estimates at mid~point

摘要

野村发布快评，中际旭创（300308 CH）于2026年1月30日盘后公布2025年初步业绩，归母净利润指引为98-118亿元（同比增长89.5%-128.17%），中点108亿元较野村预测103亿元高出5%。光模块分部净利润（扣除股权激励成本前）为108-131亿元（同比增长90.8%-131.4%）。4Q25单季归母净利润对应26.7-46.7亿元（同比增长88%-229%，环比-15%至+49%），中点36.7亿元环比增长17%，较野村4Q25预测高16%。野村认为环比增长强劲得益于800G和1.6T光模块需求持续上升，公司领先市场地位有助于在供应受限环境下获取关键组件（如光芯片）。1.6T光模块和硅光迁移加速应支撑公司持续环比增长和利润率扩张。野村维持买入评级和799元目标价（基于35倍FY26F EPS 22.8元）。同时，光模块供应商光迅科技（300502 CH，未评级）也公布2025年初步业绩，净利润指引94-99亿元（同比增长231.2%-248.9%），中点96.5亿元较Wind一致预期89.9亿元高7%，4Q25环比增长28.9%-49.8%，可能缓解市场对光模块需求放缓的担忧。

主要观点

• 中际旭创2025年初步业绩归母净利润指引98-118亿元，中点108亿元，较野村预测高5%。
• 光模块分部净利润（扣除股权激励成本前）108-131亿元，同比增长90.8%-131.4%。
• 4Q25归母净利润中点36.7亿元，环比增长17%，较野村4Q25预测高16%。
• 环比增长由800G和1.6T光模块需求持续上升驱动。
• 公司领先市场地位有助于在供应受限环境下获取关键组件（如光芯片）。
• 1.6T光模块和硅光迁移加速应支撑持续环比增长和利润率扩张。
• 行业检查显示，隔离器和法拉第旋转器（隔离器核心组件）可能成为新瓶颈，因关键供应商Coherent（COHR US，未评级）和Granopt（未上市）供应紧张。
• 野村维持买入评级，目标价799元，基于35倍FY26F EPS 22.8元，与Wind中国A/H光通信板块市盈率中位数一致。
• 当前股价对应28.5倍FY26F EPS。
• 光迅科技（300502 CH，未评级）2025年净利润指引94-99亿元，中点96.5亿元较Wind一致预期高7%。
• 光迅科技4Q25净利润环比增长28.9%-49.8%，可能缓解市场对光模块需求放缓的担忧。

论述逻辑

中际旭创2025年初步业绩归母净利润中点108亿元超野村预测5% → 4Q25环比增长17%超预期 → 增长由800G和1.6T光模块需求上升驱动 → 公司领先地位保障关键组件供应 → 1.6T和硅光迁移加速支撑未来增长和利润率 → 维持买入评级和799元目标价。同时，光迅科技业绩也超预期，4Q25环比加速增长，缓解行业需求担忧。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出1.6T光模块和硅光迁移加速应支撑持续环比增长和利润率扩张。风险包括：高端光模块需求弱于预期、400G/800G竞争加剧、产品升级（800G/1.6T）慢于预期、价格战影响出口。

推荐标的

• 中际旭创（300308 CH）：买入，目标价799元（基于35倍FY26F EPS 22.8元），当前股价649元（2026年1月30日）。
• 光迅科技（300502 CH）：未评级。

关键图表

• 评级与目标价历史图（三年）