2026-10-07 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦 Lamb Weston（LW.US）兰姆韦斯顿第一季度：27：A 业绩超预期并上调指引·北美表现强劲，但欧洲在去年的马铃薯丰收后尚未好转

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

兰姆韦斯顿 1Q27 业绩全面好于预期并同步上调全年指引：收入 1,670.0m 美元、高于一致预期 0.9%，有机销售同比 0.0%（价格/组合 -2%、销量 +2%，预期 -0.3%），调整后毛利率 20.5%（超预期 211bp、同比 +11bp，上季度为同比 -112bp），EPS 0.75 美元、超预期 17 美分、同比 +1.8%。分部看，北美收入 1,206 超预期 9.5%、同比 +11.2%，EBITDA 305 超预期 15.7%、同比 +17.3%，销量与 EBITDA 分别增长 7% 和 11%；国际分部收入同比 -8%（销量 -6%、价格/组合 -2%），EBITDA 大降 -54%，主因欧洲销售疲弱叠加上年马铃薯高成本结转。 FY27 指引上调为净销售增长 +LSD%、调整后 EBITDA 1.125b-1.215b 美元、调整后 EPS 3.05-3.35 美元，但中值上调幅度（EBITDA +20M、EPS +0.10）小于本季超预期幅度（约 22m、0.17），意味着年内难以持续超预期。供给侧的积极变化是：北美产能合理化已令产能利用率提升 10%，关闭荷兰 Broekhuizenvorst 工厂、竞争对手关闭比利时工厂以及放弃德国新建计划将消除欧洲系统近 10 亿磅产能、约占全球马铃薯加工产能 2% 略多，叠加今年欧洲马铃薯单产下降与全行业提价，竞争动态趋于理性。伯恩斯坦因此判断年内 EMEA 表现有望改善，但鉴于投入品大宗成本波动，将远期 EV/EBITDA 倍数由 9.5x 下调至 9.0x，同时把 12-24 个月 EBITDA 预估由 1,231m 上调至 1,289m 美元，维持 LW 的 Market-Perform 评级与 57.00 美元目标价（较 44.57 美元收盘价隐含 28% 上行）。

主要观点

1Q27 业绩全面超预期：收入 1,670.0m 美元、高于一致预期 0.9%；有机销售同比 0.0%（价格/组合 -2%、销量 +2%），好于预期的 -0.3%；调整后毛利率 20.5%，高出一致预期 211bp、同比 +11bp（上季度为 -112bp）；调整后 EBIT 286.0m 美元、超预期 9.1%、同比 -5.4%；EPS 0.75 美元、超预期 17 美分、同比 +1.8%。

管理层指出北美好于预期、EMEA 符合预期；伯恩斯坦认为随着去年过高马铃薯单产的影响在年内消化，EMEA 表现有望改善。

北美分部强劲：收入 1,206 超一致预期 9.5%、同比 +11.2%；EBITDA 305 超预期 15.7%、同比 +17.3%；销量增长 7%、EBITDA 增长 11%。

国际分部仍承压：销售额同比 -8%（销量 -6%、价格/组合 -2%，价格跌幅小于上季度的 -4%）；分部 EBITDA 下滑 -54%，归因于欧洲销售疲弱与上年高马铃薯成本结转；Exhibit 2 显示国际 EBITDA 实际 12 vs 预期 25、同比 -79.0%。

产能优化成效显现：北美产能合理化使过去几年产能利用率提升 10%；宣布关闭荷兰 Broekhuizenvorst 工厂应有助于改善欧洲盈利。

欧洲供给显著收缩：兰姆韦斯顿关闭荷兰自有工厂、竞争对手关闭比利时工厂、公司放弃在德国新建工厂的计划，合计将消除欧洲系统近 10 亿磅产能，约占全球马铃薯加工产能的 2% 略多。

北美战略聚焦“与赢家共赢”：与大客户更主动开展联合业务规划，聚焦餐饮连锁等预计将持续向好的客户；涂层薯条（coated fries）等差异化创新成为增长抓手。

行业动态改善但成本风险上升：尽管欧洲近期热浪可能令马铃薯等投入成本压力加剧，全行业已开始提价，加上产能收紧与今年马铃薯单产下降，市场动态有望更理性。

FY27 指引上调：净销售增长 +LSD%（此前指引为 flat 至 +1%，一致预期 -1.6%）；调整后 EBITDA 区间 1.125b 美元至 1.215b 美元（此前为 1.1b 美元至 1.2b 美元，一致预期 1.164b 美元）；调整后 EPS 区间 3.05 美元至 3.35 美元（此前指引为 2.95 美元至 3.25 美元，一致预期 3.02 美元）。

但指引上调并不暗示年内持续超预期：EBITDA 中值仅上调 20M（本季超预期约 22m）、EPS 中值上调 0.10（本季超预期 0.17）。

维持 Market-Perform 评级与 57.00 美元目标价：远期 EV/EBITDA 倍数由 9.5x 下调至 9.0x 以反映投入品大宗成本波动，同时将 12-24 个月 EBITDA 预估由 1,231m 上调至 1,289m 美元；预测调整方面 F27E EPS 由 3.03 上调至 3.29、F28E 由 3.39 上调至 3.58。

论述逻辑

1Q27 收入 1,670.0m、毛利率 20.5%、EPS 0.75 美元全面超一致预期 → 驱动来自北美（销量 +7%、EBITDA +11%；分部收入超预期 9.5%、EBITDA 超预期 15.7%），而国际分部受去年欧洲马铃薯大丰收压价与高成本结转拖累（EBITDA -54%）→ 公司相应上调 FY27 指引（净销售 +LSD%、EBITDA 1.125b-1.215b、EPS 3.05-3.35），但中值上调幅度（+20M、+0.10）小于本季超预期幅度（约 22m、0.17），即指引只反映已实现的超预期 → 供给端：北美产能利用率已提升 10%，荷兰 Broekhuizenvorst 工厂关闭、比利时竞争对手工厂关闭与放弃德国新建计划合计消除欧洲系统近 10 亿磅产能（约全球产能 2% 略多），叠加今年欧洲马铃薯单产下降与全行业提价，竞争动态趋于理性 → 因此判断年内 EMEA 有望逐步修复 → 鉴于投入品大宗成本波动仍存，伯恩斯坦将远期 EV/EBITDA 由 9.5x 降至 9.0x、同时把 12-24 个月 EBITDA 预估由 1,231m 上调至 1,289m，最终维持 Market-Perform 与 57.00 美元目标价。