摩根士丹利：2026年两会：指数层面影响有限；主题得到强化

原标题：Morgan Stanley 2026 NPC~Limited Impact At Index Level； Themes Reinforced

摘要

摩根士丹利认为，2026年两会发布的政府工作报告在宏观增长和预算目标方面几乎没有超预期因素。GDP增速目标小幅下调至4.5-5.0%（2025年12月中央经济工作会议暗示约5%），广义财政赤字率持平于GDP的10.4%，难以从宏观增长回升和再通胀预期角度提振市场。因此，该行维持对MSCI中国2026年盈利增长6%的预测，且行业间分化显著。报告强调政策聚焦硬核科技和创新，与摩根士丹利偏好的高端制造、AI和半导体、生物制药、材料以及保险和多元化金融等板块高度一致。反内卷政策延续，但房地产相关表述有所弱化，该行继续低配房地产板块。摩根士丹利继续看好A股相对于离岸市场的表现，理由包括政策支持、南向资金动能减弱（3月5日南向资金净卖出创纪录的28亿美元）以及A股潜在的“国家队”买入。

主要观点

• 2026年政府工作报告在宏观增长和预算目标方面几乎没有超预期因素。
• GDP增速目标从2025年12月中央经济工作会议暗示的约5%小幅下调至4.5-5.0%。
• 广义财政赤字率持平于GDP的10.4%，难以激发市场对宏观增长回升和再通胀的预期。
• 摩根士丹利维持对MSCI中国2026年盈利增长6%的预测，行业间分化显著。
• 政策明确聚焦硬核科技和创新领域：IC/芯片/半导体、航空航天、生物技术/制药、低空经济。
• 未来产业方向包括：量子技术、具身智能、脑机接口、6G。
• 这些优先发展的行业与摩根士丹利偏好的板块高度一致：高端制造、AI和半导体、生物制药、材料、保险和多元化金融。
• 反内卷政策延续，预计将在行业层面推出定制化方案，长期有望改善盈利/利润率。
• 房地产相关表述有所弱化，未提及“止跌回稳”，该行继续低配房地产板块。
• 摩根士丹利认为，房地产市场稳定需要库存水平大幅下降，基准情景下至少还需一年。
• 继续看好A股相对于离岸市场的表现，理由包括：政策支持、南向资金动能减弱（3月5日南向资金净卖出28亿美元创纪录）、A股潜在的“国家队”买入。

论述逻辑

2026年两会政府工作报告的宏观目标（GDP增速4.5-5.0%、财政赤字率10.4%）低于市场预期，因此对指数层面影响有限，摩根士丹利维持MSCI中国盈利增长6%的预测。但报告对硬核科技和创新的强调，强化了该行对相关板块的偏好；反内卷政策延续但房地产表述弱化，进一步支持其低配房地产的观点。政策对A股相关板块的支持、南向资金流出创纪录以及潜在的“国家队”买入，共同构成看好A股相对离岸市场的逻辑。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出房地产市场的稳定至少还需一年时间，且反内卷政策将在行业层面推出定制化方案。

推荐标的

报告未明确给出具体的推荐标的或覆盖公司。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。