中金公司 从海外公司财报看家电外销北美暖通需求恢复，中国出口景气向上

摘要

报告通过透视海外消费电器及暖通空调上市公司的财报，指出2Q26北美和日本家电需求恢复、欧洲保持平稳，商用暖通持续高景气。 美国市场在天气扰动消退和去库尾声驱动下，2Q26家电个人消费支出同比+6.1%，核心家电出货量降幅由-10%收窄至-3%。 欧洲核心家电出货量同比持平，高温天气催化了制冷设备热销。 日本受2027年空调节能新规预期和高温催化，1H26空/冰/洗出货量同比+19%/+7%/+6%。 分板块看，北美暖通需求强劲推动特灵、开利等龙头业绩超预期并上调指引；SharkNinja等小家电龙头经营α持续兑现，预计全年收入同比增长16~17%。 中国家电出口呈逐季改善态势，1Q/2Q26出口额分别同比+1.5%/+10.5%，其中热泵出口表现亮眼，1H26同比+55%。 展望下半年，受益于基数走低、北美补库及欧洲热泵需求快增，中国家电出口有望继续修复。

主要观点

• 美国市场终端零售改善，2Q26美国家电个人消费支出同比+6.1%，核心家电出货量同比降幅由1Q26的-10%收窄至-3%。

• 欧洲市场需求弱平稳，但在高温天气催化下制冷设备热销，2Q26欧洲核心家电品类出货量同比持平。

• 日本受2027年空调节能新标准预期和高温催化，白电需求强劲，1H26空/冰/洗出货量同比+19%/+7%/+6%。

• 大家电龙头得益于北美需求恢复和提价，惠而浦和伊莱克斯2Q26北美内生同比增速分别收窄至-2%和+2%。

• 黑电受益于世界杯等体育赛事营销，2Q26三星电子与LG电子的彩电相关业务收入分别同比+10%/+16%。

• 北美暖通需求持续高景气，特灵、开利等暖通龙头2Q26业绩超预期并普遍上调全年指引。

• 中国家电出口逐季改善，1Q/2Q26家电出口额分别同比+1.5%/+10.5%。

• 受益于海外能源转型和高温催化，中国热泵出口高速增长，1H26热泵整体出口额同比+55%。

• 小家电龙头SharkNinja经营α持续兑现，预计26年收入同比增长16~17%。

论述逻辑

• 美国市场：极端天气消退、地缘冲突和缓、去库接近尾声与提价共同驱动 → 终端零售及渠道动销改善 → 家电PCE及核心出货量降幅收窄 → 海外家电公司北美收入呈改善趋势。

• 日本市场：2027年空调节能新标准实施预期叠加高温催化 → 空调替换需求提前释放并带动冰洗 → 白电需求强劲带动整体景气向上。

• 暖通板块：北美商用暖通需求强劲（数据中心驱动）+ 家用暖通摆脱高库存/高基数压力 → 龙头公司营收改善 → 特灵、开利业绩超预期并上调全年指引。

• 中国出口：海外库存逐步消化 + 新兴市场和热泵等品类结构性增量 + 基数走低与北美补库 → 中国家电出口逐季改善且2H26有望继续修复。

关键展望

• 2H26中国家电出口有望继续修复，主要受益于基数走低、北美补库以及欧洲热泵需求快增。

• 大家电公司展望普遍维持或下调全年指引，主要考虑到区域经济和成本的不确定性。

• 暖通龙头普遍上调2H26预期，特灵将2026年美洲家用业务收入增速预期由持平上调至中个位数增长，开利将2H26美洲家用业务收入增速预期由+10%上调至+20%。

• 惠而浦对2026年北美大家电的行业展望预期下滑5%（年初预期为持平），拉美大家电约0-3%增长。

推荐标的

• 报告表示维持覆盖公司的盈利、目标价和评级不变，未在文本中列出具体的推荐标的及对应评级和目标价。