高盛：德州仪器（TXN.US）：强劲的业绩与指引表明模拟芯片复苏势头持续

摘要

TI 二季度营收 54.6 亿美元，高于高盛预期的 53.8 亿美元和市场共识的 52.6 亿美元，毛利率 61.4%、营业利润率 42.3%、EPS 2.14 美元均显著超预期。 公司三季度营收指引中值 59.0 亿美元、EPS 指引 2.40 美元，同样高于高盛和市场共识，对应环比增长约 8%。 工业终端收入环比增长约 10%，汽车需求开始广泛改善，数据中心收入环比增长 20%，高盛认为这对整个模拟芯片板块构成积极信号。 资产负债表库存环比下降约 9000 万美元至 46 亿美元，库存天数减少 13 天至 196 天。 高盛将 2025-2027 年 EPS 预测平均上调 9%，但仍偏好 Microchip 和 NXP 等同行，认为同行库存管理更积极、毛利率恢复更快。 高盛预计 TXN 股价在强劲业绩后可能区间震荡，因市场预期已有所提高。

主要观点

• TI 二季度营收 54.6 亿美元超预期，高于高盛 53.8 亿美元和市场共识 52.6 亿美元

• 毛利率 61.4%、营业利润率 42.3%、EPS 2.14 美元均大幅超预期

• 三季度营收指引中值 59.0 亿美元、EPS 指引 2.40 美元，均高于高盛和市场共识

• 工业终端收入环比增长约 10%，超出高盛预期，是模拟芯片周期持续复苏的关键信号

• 汽车需求开始广泛改善，环比高个位数增长；个人电子产品环比高个位数增长；数据中心环比增长 20%

• 三季度指引环比增长约 8%（中值），表明供应链周期复苏仍在持续

• 库存环比下降约 9000 万美元至 46 亿美元，库存天数减少 13 天至 196 天

• 高盛预计三季度毛利率约 62.4%，较二季度 61.4% 提升约 100 个基点，逐步扩张趋势将在 2026 年延续

• 高盛将 2025-2027 年 EPS 预测平均上调 9%，主要反映更高的营收和毛利率预期

• 维持 TXN 卖出评级，因预计其毛利率扩张将落后于库存管理更积极的同行（如 Microchip 和 NXP）

• 汽车需求的积极评论对 NXPI（买入）、ON（中性）和 ADI（买入）构成最直接的正面传导

论述逻辑

• TI 二季度营收/毛利率/EPS 全面超市场预期，三季度指引营收和 EPS 同样超预期

• 工业终端环比约 10% 增长和汽车需求广泛改善印证模拟芯片周期复苏

• 三季度指引环比增长约 8% 进一步确认供应链复苏动能延续

• 但高盛指出同行库存管理更积极，毛利率恢复将快于 TI，因此维持卖出评级

• 高盛偏好 Microchip 和 NXP，预计同行近期盈利上调幅度更大

关键展望

• 三季度毛利率预计约 62.4%，较二季度 61.4% 提升约 100 个基点，逐步扩张趋势预计在 2026 年延续

• 三季度营收指引中值 59.0 亿美元（环比约 8%），EPS 指引 2.40 美元，税率约 13%，运营费用环比基本持平

• 目标价上行风险包括：1）关键垂直领域终端需求上行；2）市场份额动态逆转；3）毛利率表现好于预期和/或运营杠杆改善

• 高盛预计强劲业绩公布后股价区间震荡，因管理层季内评论和市场预期已有所提高

推荐标的

• 德州仪器 TXN：卖出评级，12 个月目标价 225 美元，当前股价 294.19 美元；理由是毛利率扩张预计落后于同行

• Analog Devices（ADI）：买入，当前价格 386.73 美元；汽车需求改善对其构成正面传导

• Microchip Technology：买入，当前价格 85.02 美元；高盛偏好标的，预计近期盈利上调幅度更大

• NXP Semiconductors（NXPI）：买入，当前价格 278.80 美元；汽车需求改善构成最直接正面传导

• Onsemi（ON）：中性，当前价格 92.33 美元；汽车需求改善对其亦有正面传导

关键图表

图1. 差异摘要

图2. 指引摘要

图3. 新旧预测对比

图4. 目标价