2026-09-18 · JPMorgan · 宏观策略

摩根大通日本：8月CPI看似温和，但底层压力持续

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

摩根大通日本经济研究点评2026年8月全国CPI：数据弱于预期，核心（除生鲜食品）环比仅升0.1%（季调）、同比1.7%，略低于上月的1.8%，放缓主因是政府恢复电费与燃气补贴以及大米价格下跌带动的食品通胀减速。更能反映底层物价的核心（除食品和能源）环比继续上升0.3%（与上月持平），同比升至1.6%。政府各类“生活成本对策”仍在汽油、电燃气、高中学费、学校餐费等广泛品类压制表观通胀。分项上，核心商品价格继上月环比+0.8%后再升0.6%、同比升至2.9%，主因石油制品涨价传导，家庭消耗品涨幅尤为显著；服务价格环比+0.1%、同比1.2%，放缓主要反映此前大涨的通信费用企稳，其他服务分项已现通胀上行迹象。食品涨价压力在能源与原材料成本推动下于广泛品类浮现，但被丰收季前米价下跌对冲（去年政府投放储备米后市场供给过剩），8月食品价格环比持平、同比降至2.7%。报告判断，在国内需求坚实支撑下，石油制品与工资成本向消费价格的传导正在加速，通胀到明年将保持上行轨迹并扩大至更多商品与服务，这将有助于正当化日本央行转向追赶其滞后的政策回应。

主要观点

8月全国CPI弱于预期，核心（除生鲜食品）环比仅+0.1%（季调），同比1.7%，低于上月的1.8%。

本轮回软主因是政府恢复电费燃气补贴，以及大米价格下跌导致的食品通胀减速，而非通胀动能消失。

更能捕捉底层通胀的核心（除食品和能源）8月环比+0.3%（季调，与上月持平），同比升至1.6%。

政府各类“生活成本对策”仍在汽油、电燃气、高中学费、学校餐费等广泛品类压制通胀，从而压低整体通胀率。

在国内需求坚实支撑下，石油制品涨价与工资成本向消费价格的传导似乎正在加速。

核心商品价格在上月环比+0.8%后8月再升0.6%，同比升至2.9%，主因石油制品涨价传导，家庭消耗品涨幅尤为显著。

服务价格环比+0.1%（季调）、同比1.2%；放缓主要反映此前大涨的通信费用企稳，其他服务分项通胀已开始上移。

食品在能源与原材料成本推动下涨价压力广泛浮现，但被丰收季前米价下跌对冲（去年政府投放储备米后市场供给过剩），8月食品价格环比持平、同比降至2.7%。

第8页“Consumer prices (2025-based)”表格显示，8月全国整体CPI环比0.0%（季调）；核心（除生鲜食品和能源）环比+0.3%（与上月相同）。据正文，核心（除生鲜食品）CPI同比1.7%、核心（除食品和能源）CPI同比1.6%；8月整体CPI同比及核心（除生鲜食品和能源）CPI同比数值无法从文本确认。

报告预计通胀到明年保持上行轨迹：核心商品涨价未来几个月可能获得动能，并使此前未能充分传导工资成本的服务行业更易提价，通胀范围将扩大。

政策含义：上述进展应有助于正当化日本央行转向追赶其滞后的政策回应。

论述逻辑

8月CPI弱于预期 → 拆解显示放缓主因是政府恢复电燃气补贴与米价下跌等政策性/暂时性因素 → 核心（除食品和能源）环比+0.3%与上月持平、核心商品环比+0.6%至同比2.9%，表明底层涨价动能延续 → 服务分项中除通信费用企稳外，其他类别通胀开始上行，食品压力被丰收季前米价下跌暂时对冲 → 结论：8月的疲弱不代表通胀动能流失。