2026-07-10 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛：美国每周启动：美联储政策前景对股票的影响

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原标题：Goldman Sachs US WEEKLY KICKSTART：What the Fed policy outlook means for equities

摘要

高盛报告指出，下周将迎来Q2财报季和CPI数据发布，对美联储政策路径至关重要。高盛经济学家预计6月核心CPI环比增长0.17%，整体CPI环比下降0.11%。市场定价显示下次会议加息概率仅1/3，但未来几个月政策结果分布广泛。高盛预计美联储今年按兵不动，加息概率仅25%。报告认为盈利增长仍是股市主要驱动力，但若美联储加息，股市短期将承压，原因有三：增长比利率更重要但加息会拖累增长；AI繁荣使周期资本密集，增加对资本成本变化的敏感性；历史上加息周期初期股市表现不佳。S&P 500在七次加息周期开始后三个月平均回报率为-2%。然而，若美联储转向鸽派，当前市场定价可能成为看涨催化剂。报告还分析了行业和个股表现，以及利率波动对估值的影响。

主要观点

下周Q2财报季开始，同时发布CPI数据，高盛经济学家预计6月核心CPI环比+0.17%，整体CPI环比-0.11%。
市场定价下次FOMC会议加息概率仅35%，但未来几个月政策路径分布广泛，市场隐含至2027年中加息近50个基点。
高盛经济学家预计美联储今年维持利率不变，加息概率仅25%。
盈利增长仍是股市主要驱动力，但若美联储加息，股市短期将承压。
加息对股市的负面影响有三：加息拖累增长前景；当前周期资本密集，增加对资本成本变化的敏感性；历史上加息周期初期股市表现不佳。
S&P 500在七次加息周期开始后三个月平均回报率为-2%，中位数也为-2%。
1997年单独加息25个基点后，S&P 500在加息前后两个月内下跌10%，但三个月内创下新高。
若通胀数据导致美联储鸽派转向，当前市场定价可能带来看涨的“ relief rally”。
过去一年，S&P 500在CPI发布日平均绝对波动0.6%，与无条件日均波动一致。
弱资产负债表股票对利率变化敏感，高浮动利率债务篮子（GSXUHIFL）与短期利率近期呈负相关。
AI基础设施股票占S&P 500市值42%，占2026年EPS 38%和EPS增长50%，资本成本变化影响更大。
超大规模企业资本支出达经营现金流100%，净债务达2390亿美元，同比增约190%。
利率波动对股票不利，历史上利率快速上升或下降时股市表现挣扎。
基于宏观S&P 500 P/E模型，若国债波动率升至2022-2023年水平，P/E将下降约6%（约1倍）。

论述逻辑

报告从下周关键事件（CPI和财报）切入，分析美联储政策前景。首先，高盛经济学家预测通胀温和，市场定价加息概率低但分布广。然后，报告论证若美联储加息，股市将承压，原因包括增长拖累、资本密集周期和历史上加息初期表现差。接着，报告指出当前市场定价也为鸽派转向提供上涨空间。最后，报告深入分析行业和个股影响，强调弱资产负债表股票和AI相关股票对利率敏感，并讨论利率波动对估值的负面影响。