张宁 薛宏伟 袁妲 范宇 公司研究 公司深度 炬光科技（688167）：全球微纳光学小巨人，光通信与消费电子打开新空间

摘要

炬光科技作为全球微纳光学平台型企业，通过收购德国 LIMO、瑞士 SMO 和 Heptagon 光学资产，构建了从“产生光子”到“调控光子”的全链条能力。 2025 年公司实现营业总收入 8.80 亿元，同比增长 41.93%，归母净利润亏损收窄至 -3840.96 万元；2026Q1 亏损进一步收窄至 -1320.26 万元，瑞士并购项目已在 2025 年第二季度实现经营性扭亏，经营拐点确立。 在 AI 算力驱动下，公司 2025 年光通信营收同比增长 134.49% 至 0.66 亿元，高精密 V 型槽与微透镜阵列卡位 CPO 与 OCS 核心环节；消费电子依托 WLO/WLS 工艺实现营收 0.68 亿元，同比暴增 1028.51%，送样北美头部客户。 国联民生证券预计公司 2026/2027/2028 年归母净利润分别为 0.21 亿元、2.23 亿元、5.35 亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。

主要观点

• 三轮海外并购构建微纳光学平台，业务跨越至综合光子解决方案：公司先后收购德国 LIMO、瑞士 SMO 和 Heptagon 光学资产，搭建起“刻蚀+模压”双技术平台，覆盖光通信、消费电子、泛半导体、汽车、医疗健康五大高景气赛道。

• 财务拐点确立，瑞士项目扭亏且 2026Q1 亏损持续收窄：2025 年营业总收入 8.80 亿元（同比+41.93%），归母净利润亏损收窄至 -3840.96 万元；瑞士并购项目 4 个季度即实现经营性扭亏；2026Q1 收入 2.05 亿元，归母净利润亏损收窄至 -1320.26 万元，毛利率升至约 43%。

• AI 算力驱动光通信业务爆发，产品全面卡位 CPO 与 OCS：2025 年光通信营收 0.66 亿元，同比大增 134.49%；2026Q1 光通信收入同比增长约 218%。公司硅光透镜切入头部光模块客户，高精密 V 型槽和一体化微棱镜适配 CPO/OCS 核心环节。

• CPO 高通道 V 型槽攻克累计公差瓶颈：公司依托晶圆级同步结构化技术，攻克传统机械加工累计公差难题，在 48、96 及更高通道数下完全满足 CPO 高精度装配需求，已完成客户样件交付。

• 消费电子迎来高速放量，微型模组深度绑定北美头部客户：2025 年消费电子营收 0.68 亿元，同比暴增 1028.51%；2026Q1 同比增长约 360%。公司基于 WLO/WLS 技术向北美头部客户送样 AR/VR/MR 多层光学镜组，并推进首个量产项目。

• 泛半导体核心光学突破，激光退火打破海外垄断：公司光场匀化器用于晶圆表面均匀曝光；激光退火系统为 28nm 及以下制程关键设备，已向上海微电子、华卓精科、韩国 DIT 等客户供货，DRAM 领域显著增长；LAB 系统开启小批量交付。

• 工业激光稳健修复，预制金锡热沉打破日本垄断：公司预制金锡薄膜厚度可控制在 10 μm 以内，厚度均匀性约 3%，打破日本厂商 95% 以上市占率的垄断，为国内高功率光纤激光器整机厂商提供核心泵浦源支撑。

• 汽车与制造服务板块贡献增量：2025 年汽车应用解决方案收入 1.27 亿元（同比+65%），瑞士压印产线转至韶关后毛利转正；全球光子工艺与制造服务业务收入 0.93 亿元，Heptagon 品牌开启规模制造服务。

论述逻辑

• 三轮跨国收购整合核心技术（LIMO+SMO+Heptagon）并完成产线境内迁移降本 → 经营扭亏与高研发投入推动毛利率拐点显现（2025年36%，2026Q1升至43%） → 算力高带宽演进驱动 1.6T 硅透镜及 CPO/OCS 高通道元件与消费电子 XR 镜组密集送样验证 → 新兴业务持续放量驱动 2026-2028 年归母净利润向 0.21 亿、2.23 亿、5.35 亿元高速兑现并给予推荐评级。

关键展望

• 业绩与盈利能力预测：预计公司 2026/2027/2028 年营业收入分别为 13.64 亿元、19.91 亿元、27.50 亿元，同比分别增长 55.0%、45.9%、38.1%；归母净利润分别为 0.21 亿元、2.23 亿元、5.35 亿元；EPS 分别为 0.16 元、1.71 元、4.11 元；毛利率预计分别提升至 43.7%、47.4%、49.2%。

• 行业催化与产业落地时间线：据 LightCounting 预测，到 2026 年超过一半的光模块销量将来自硅光方案，CPO 预计于 2027 年实现大规模部署；据 Cignal AI 预测，全球 OCS 市场规模至 2028、2029 年有望分别突破 10 亿、17 亿美元。

• 核心风险提示：技术与产品迭代及量产风险（如超构表面等新技术替代冲击、客户认证周期延迟）、海外标的资产经营拖累风险（Heptagon 资产尚未完全实现稳定盈利）、大客户依赖风险（北美头部消费电子及算力厂商订单变动）。

推荐标的

• 炬光科技（688167.SH）：首次覆盖给予“推荐”评级。当前股价 208.35 元，对应 2026/2027/2028 年 PE 分别为 1320x、122x、51x。公司作为全球稀缺的晶圆级微纳光学平台，在 1.6T 硅光、CPO/OCS 核心无源器件及消费电子 XR 领域壁垒深厚，韶关产线释放带动经营拐点清晰。

• 行业可比覆盖标的对比（国联民生证券研究所整理 2026 年 8 月 5 日收盘价）：腾景科技（688195.SH，收盘价 125.0 元，2027E PE 为 109x）、长光华芯（688048.SH，收盘价 259.0 元，2027E PE 为 298x）、茂莱光学（688502.SH，收盘价 373.0 元，2027E PE 为 158x），可比公司 2027 年 PE 均值为 188x，炬光科技 2027 年 PE 为 122x。