高盛：新兴市场周度启动：MSCI EM 在又一波动周中持平；外资持续卖出；评估新兴市场股票对石油冲击的反应与战术机会

原标题：EM WEEKLY KICKSTART: MSCI EM closes flat in another volatile week; Foreign selling continues; Assessing evolving EM equity market response and tactical opportunities

摘要

截至2026年3月19日当周，MSCI EM指数（MXEF）基本持平，但内部表现分化：韩国（+6%）和阿联酋（+3%）反弹，南非（-5%）和中国（-3%）下跌。自伊朗冲突爆发以来，新兴市场（除中国）累计外资流出达440亿美元，本周继续流出110亿美元，主要由台湾（-56亿）和韩国（-31亿）驱动，巴西则录得2亿美元流入。MXEF当前12.3倍远期市盈率与10年均值持平，新兴市场2026年EPS预期过去一个月上调5.0%，韩国领涨。报告聚焦新兴市场股票对石油冲击的反应，指出历史经验显示拉美和南非在能源冲击中表现较好，而印度和新兴欧洲滞后。报告认为，若冲突受控，韩国、巴西和南非等对高油价敏感度低或基本面强劲的市场存在战术买入机会；行业层面看好上游商品板块（能源、金属与采矿）以及GARP领域（科技硬件与半导体、零售、互联网）。

主要观点

• MSCI EM本周持平，韩国（+6%）和阿联酋（+3%）领涨，南非（-5%）和中国（-3%）领跌。
• 自伊朗冲突开始以来，MSCI EM表现与除美国外的发达市场持平，但落后于美国股市。
• 新兴市场（除中国）自冲突以来累计外资流出440亿美元；本周流出110亿美元，台湾（-56亿）和韩国（-31亿）流出最多，巴西流入2亿美元。
• MXEF当前12.3倍远期市盈率，与10年均值一致。
• 新兴市场2026年EPS预期过去一个月上调5.0%，韩国贡献最大。
• 巴西央行降息25个基点，台湾、印尼和捷克央行按兵不动；南非通胀意外下行。
• 报告分析2011、2019、2022和2025年石油供应中断期间新兴市场表现，发现拉美和南非在能源冲击中表现更好，印度和新兴欧洲滞后。
• 初始EM股票反应从仓位相关的平仓（如AI和矿业暴露的市场）转向基本面驱动的抛售（石油进口国、冲突暴露地区）。
• 本周韩国和阿联酋收复了冲突以来部分跌幅，而印度、墨西哥和南非继续跑输；沙特阿拉伯持续防御性交易。
• 若冲突受控，韩国、巴西和南非等对高油价敏感度低或基本面强劲的市场提供战术买入机会。
• 行业层面，看好上游商品板块（能源、金属与采矿）以及GARP领域（科技硬件与半导体、零售、互联网）。

论述逻辑

报告从本周新兴市场表现出发（MXEF持平，但内部分化），引出外资持续流出（累计440亿美元）和估值（12.3倍PE）与盈利（EPS上调5%）背景。随后聚焦石油冲击：通过历史案例（2011、2019、2022、2025）分析不同市场对能源冲击的敏感性，指出拉美和南非受益，印度和欧洲新兴市场滞后。当前冲突下，市场反应从仓位平仓转向基本面驱动，部分市场（韩国、阿联酋）已反弹，而印度、墨西哥等继续承压。基于此，报告提出战术机会：选择对高油价敏感度低、基本面强且估值合理的市场（韩国、巴西、南非），以及上游商品和GARP行业。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或目标价，但指出：

• 短期增长和盈利风险取决于冲突持续时间和能源冲击幅度。
• 若冲突受控，韩国、巴西和南非存在战术买入机会。
• 行业层面，能源、金属与采矿、科技硬件与半导体、零售、互联网被看好。
• 报告未提供具体价格目标或评级变化。

推荐标的

报告未明确给出具体推荐标的或评级，但提及以下市场存在战术机会：韩国、巴西、南非；行业层面看好能源、金属与采矿、科技硬件与半导体、零售、互联网。

关键图表

Exhibit 1: 自伊朗冲突开始以来，新兴市场指数与标普500、发达市场（除美国）、新兴市场（除中国）、中国的表现对比

Exhibit 2: AI/科技硬件和商品敏感市场（如韩国、南非、秘鲁）在冲突第一周大幅下跌，暗示仓位去风险

Exhibit 3: 冲突第二周市场回报与股票市场对石油的贝塔值相关

Exhibit 4: 韩国、阿联酋、巴西本周上涨，而印度、墨西哥、秘鲁、南非继续跑输