高盛：中国追踪：中东危机——中国企业如何告诉我们其运营状况：可选消费（截至2026年4月17日）
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摘要
高盛于2026年4月17日发布中国追踪报告，聚焦中东危机对可选消费行业中国企业的影响。报告通过访谈体育用品品牌、服装鞋类代工厂（OEM）和多元化零售商，评估其需求、运营和供应链风险。体育用品品牌普遍认为2026年剩余时间影响较低，因批发订单已大部分锁定，但若投入成本持续高企，2027年起影响可能显现。代工厂指出2026年二季度原材料已锁定，但部分企业面临2026年下半年利润率压力，且品牌订单可见度下降。多元化零售商目前需求与运营韧性较强，中东直接敞口有限，但5月公布的2026财年利润率指引成为关键催化剂。报告还提供了油价敏感性分析和原材料价格走势图表。
主要观点
- 体育用品品牌：2026年剩余时间影响较低，因批发订单已大部分锁定（除快单外），但若投入成本持续高企，2027年起影响可能显现。
- 体育用品品牌应对成本通胀的方式：自我吸收、与供应商分担、选择性提价（如新品提价、折扣改善）。
- 公司A（体育用品）：若油价持续高位，预计COGS增加3-5%，主要影响鞋类，服装影响较小；2026年四季度贸易展后，影响将从2027年一季度商品开始。
- 代工厂：2026年二季度原材料已锁定，但部分企业指出价格重新谈判与原材料采购之间存在时滞，可能导致2026年下半年利润率压力。
- 代工厂：部分品牌因成本上升和需求担忧，远期订单可见度下降。
- 代工厂：中国和主要东盟国家生产目前稳定，但需关注孟加拉国（燃料短缺和电力中断）和印度（公用事业成本上升和运输延误）。
- 代工厂：部分企业尚未看到运输延误，但少数企业注意到某些地区运输延迟。
- 公司B（鞋类代工）：品牌客户采购更谨慎；成本加成定价模型下，油价上涨影响可大部分传导，但存在时滞；已锁定2026年二季度原材料。
- 公司C（鞋类代工）：未出现主要客户订单回撤，订单可见性正常；孟加拉工厂未出现电力问题；越南供应链本地化，印尼和孟加拉仍依赖中国进口。
- 多元化零售商：需求与运营韧性较强，中东直接敞口有限；原材料成本影响短期可控，因议价能力强；若成本持续高企，可能需承担成本或调整产品组合/转嫁客户。
- 多元化零售商：一家领先企业评估中东危机整体影响有限，但5月2026财年利润率指引是关键催化剂；另一家指出中东同店销售增长（SSSG）近期受到中个位数百分比负面影响，但年初至今整体销售仍增长。
- 多元化零售商：一家领先企业2025年底集团层面库存天数约4个月，海外约7个月；2026年1-2月毛利率（GPM）同比收缩约1个百分点，净利润率（NPM）下降不到1个百分点。
论述逻辑
报告通过访谈体育用品品牌、代工厂和多元化零售商，收集一手反馈，结合区域行业协会/新闻报道，评估中东危机对可选消费行业的影响。体育用品品牌因订单已锁定，短期影响有限，但成本持续高企将影响2027年；代工厂面临原材料时滞和订单可见度下降风险；多元化零售商韧性较强，但利润率指引是关键。报告进一步通过敏感性分析和原材料价格走势图表，量化油价上涨对利润率的影响。
关键展望
- 体育用品品牌：2027年起影响可能显现，若投入成本持续高企。
- 代工厂：2026年下半年利润率可能面临压力，因价格重新谈判与原材料采购时滞。
- 多元化零售商：2026年5月公布的2026财年利润率指引是关键催化剂。
- 需关注区域：孟加拉国（燃料短缺和电力中断）、印度（公用事业成本上升和运输延误）。
- 报告未明确给出未来时间窗口或价格目标。
推荐标的
报告未明确给出推荐标的。
关键图表
Exhibit 1: Sensitivity analysis of oil price on margin for large cap companies
Exhibit 2: Analysis on vulnerability to oil price increase
Exhibit 3: PET/PP/Polyester/Nylon price surged by +43%/28%/31%/26% vs 2025 average
Exhibit 4: Historical commodity price
Exhibit 5: Historical textile raw materials price
Exhibit 6: Container spot rate: SCFI Comprehensive was $1,891/TEU as of Apr 10, +2% vs. last week