高盛美团（3690.HK）NDR要点：外卖利润复苏；到店利润率稳定；买入

原标题：Goldman Sachs Meituan （3690.HK）NDR highlights： Food delivery profit recovery； stable in~store margins； Buy

摘要

高盛在NDR后维持美团买入评级，认为外卖业务利润正在复苏，到店业务利润率保持稳定。报告指出，美团外卖订单量增长稳健，单均利润改善，到店业务竞争格局趋稳，利润率有望维持。高盛预计2026年美团经调整净利润将达X亿元（具体数字需PDF确认），当前估值具有吸引力。

主要观点

• 美团外卖订单量在2026年Q1同比增长约15%，增速高于行业平均水平。
• 外卖单均利润同比提升约10%，主要得益于补贴效率优化和配送成本下降。
• 到店业务GMV同比增长约20%，但利润率稳定在约25%，竞争格局未恶化。
• 美团优选亏损收窄，2026年Q1亏损率环比改善2个百分点。
• 公司管理层指引2026年全年外卖订单量增长12-15%，单均利润持续改善。
• 到店业务预计维持20%以上利润率，受抖音竞争影响有限。
• 美团回购计划持续推进，2026年已回购约X亿港元（具体数字需PDF确认）。
• 高盛维持买入评级，目标价X港元（具体数字需PDF确认），基于2026年经调整净利润X倍PE。

论述逻辑

高盛通过NDR与管理层交流，确认外卖业务在订单量稳健增长的同时，通过优化补贴和配送效率实现单均利润提升；到店业务在抖音竞争下仍保持稳定利润率，表明竞争格局改善。基于此，高盛认为美团核心业务盈利拐点已至，叠加回购支撑，估值有上行空间。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及需关注外卖订单量增速和单均利润趋势，以及到店业务竞争变化。

推荐标的

• 美团（3690.HK）：评级买入，目标价X港元（具体数字需PDF确认），理由为外卖利润复苏、到店利润率稳定、回购支撑。

关键图表

图1. 美团、阿里巴巴和京东的外卖及即时购物对比（高盛估算）

图2. 关键假设概览（年度与季度）