摩根大通 亚洲科技追踪：亚太区报告与笔记20260812
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摘要
摩根大通8月12日亚洲科技追踪报告覆盖7家亚太科技公司及美国半导体行业最新动态。 Innostar Service（增持）2Q26盈利略超预期，高规格双臂探针卡组装机出货加速，美国一线网络ASIC客户铜柱TGV项目预计2027年底出货、2028年MP。 英业达（中性）服务器需求增强但净负债率约80%限制上行空间，2026/27盈利预估上调27%/22%，目标价NT$58。 Kinik（增持）2Q毛利率从35%升至40%，金刚磁盘产能未来8年增至3倍以上。 三星SDI（增持）收购GM印第安纳合资企业49.9%股权并转为ESS工厂，新增27-36Gwh可将美国ESS产能提升至56-65Gwh，目标价W640,000。 美国方面，WSTS 6月行业总销售$152B，同比增长加速至+134%，摩根大通看到CY26/CY27半导体销售达$1.68T/$2.25T的路径。
主要观点
- Innostar Service（增持）2Q26盈利略超预期，2H26增长动能加速，美国一线网络ASIC客户铜柱TGV项目预计2027年底初始出货、2028年MP。
- 英业达（中性）2Q26 OPM低于预期但净利润超预期，服务器需求增强但净负债率约80%（同行20-40%）限制上行；2026/27盈利上调27%/22%，目标价NT$58（约14x 12m fwd EPS）。
- ODM偏好排序为 Wiwynn > Wistron > Quanta > Hon Hai > Pegatron > Inventec > Compal；PC品牌排序为 Lenovo > ASUSTek > MSI。
- Kinik（增持）2Q GM从1Q的35%升至40%，利润率扩张趋势将在2H26和2027加强，金刚磁盘产能扩张计划更激进，未来8年增至3倍以上，目标价从NT$800升至NT$850。
- 微星（中性）2Q盈利超预期但消费终端需求走弱，3Q26收入前景低于季节性；2026/27E盈利上调110%/15%，目标价NT$145（约13x 12m fwd EPS），预计未来6个月跑输大盘。
- 三星SDI（增持）同意收购GM在印第安纳电池合资企业49.9%股权，SDI已投资W275bn，全权拥有并转为ESS工厂，消除搁浅资产风险。
- 三星SDI美国ESS订单60-90Gwh（JPMe），2030年美国ESS需求303GWh，新增27-36Gwh可将产能提升至56-65Gwh（满载约20%份额）；2028 OP预估上调5%，目标价W640,000。
- Tripod（增持）2Q GM达30.1%超预期约3ppt，服务器占比从1Q的36%升至42%；3Q预计环比收入增长14-15%，2026/27e收入上调6-8%，30%+利润率预计可持续。
- 摩根大通看到CY26/CY27半导体销售达$1.68T/$2.25T的路径，增长超越存储并在加速扩展。
论述逻辑
- 各分析师从2Q26业绩与行业数据验证基本面 → 确认产品组合改善/产能扩张/客户需求变化趋势 → 据此调整收入/盈利预测与目标价 → 维持或调整评级 → 给出细分领域偏好排序。CHPT因产能推迟而下调预测但仍看好长期SLT/Burn-in驱动；三星SDI从合资企业搁浅资产转为可扩展的ESS产能，基本面逻辑转变推动评级与TP上调。美国半导体方面，WSTS数据确认行业增长超越存储并加速扩展 → 据此推演出CY26/CY27分别达$1.68T/$2.25T的销售路径。
关键展望
- CHPT新产能预计2026年底才推出（此前预期3Q），未来将通过与MCC合作争取更多CSP Burn-in项目。
- Innostar Service美国一线网络ASIC客户铜柱TGV项目预计2027年底初始出货、2028年MP；Technoprobe加大资本开支支持2027-2028探针卡设备需求。
- 三星SDI从2029年起美国本地产出将提升核心盈利和AMPC（先进制造生产税收抵免）。
- 微星预计未来6个月跑输大盘，上行风险包括PC终端需求好于预期、利润率趋势好于预期、AI服务器系统业务更快突破。
- Tripod管理层预期CCL等原材料成本将继续上升，但目前向客户转嫁成本无大碍，30%+利润率预计可持续。
推荐标的
- Innostar Service (7828 TT)：增持（OW），目标价 NT$4,000（持平），2Q26盈利略超预期，高规格双臂探针卡组装机出货加速。
- 英业达 Inventec (2356 TT)：中性（N），目标价 NT$58（+26%），服务器需求增强但净负债率约80%限制上行空间。
- Kinik (1560 TT)：增持（OW），目标价 NT$850（+6%），2Q GM升至40%，金刚磁盘产能未来8年增至3倍以上。
- 微星 MSI (2377 TT)：中性（N），目标价 NT$145（+45%），2Q盈利超预期但消费终端需求走弱，预计未来6个月跑输大盘。
- 三星SDI (006400.KS)：增持（OW），目标价 W640,000，收购GM合资企业49.9%股权转为ESS工厂，美国ESS产能可提升至56-65Gwh。
- 鼎鼎 Tripod Technology (3044 TT)：增持（OW），目标价 NT$720（+18%），2Q GM达30.1%，服务器占比升至42%，3Q预计环比收入增长14-15%。