金蝶国际 0268.HK H1净利润首次转正，AI原生产品规模化落地加速

摘要

金蝶国际（00268.HK）2026年上半年实现收入36.25亿元、同比增约13.6%，归母净利润0.54亿元、较上年同期的-0.98亿元实现首次盈利，经调整净利润1.16亿元（上年同期经调整净亏损0.51亿元），经营性净现金流由-0.18亿元转正至1.42亿元。 云服务收入31.16亿元、同比增长16.6%，占总营收比重提升至86.0%；订阅收入20.28亿元、同比增长20.4%，订阅ARR达44.13亿元、同比增长18.3%；截至6月底合同负债46.45亿元，较年初的43.86亿元进一步提升。 受益于高毛利率订阅业务占比提升与费用管控，上半年整体毛利率67.7%、同比提高2.1个百分点，销售、管理、研发费用率分别降低2.9、0.7、2.0个百分点，归母净利率1.5%、经调整净利率3.2%，均实现首次中期盈利。 AI方面，5月20日发布的灵基企业智能体操作系统已签约26家客户、上线40多个智能体，并与海能达、摩尔线程、昆仑芯等开展AI共创；上半年AI原生产品收入2.96亿元、同比增长189.0%，其中订阅收入约1.46亿元、同比增长约282.9%，新签合同6.05亿元、同比增长159.2%。 报告认为公司作为国内ERP SaaS龙头，云订阅业务推动韧性增长、AI优先战略加速兑现将带来重要业绩增量，预计2026-2028年EPS分别为0.10、0.18、0.24元，对应8月12日收盘价7.11元的PE分别为67.9、39.7、30.1倍，维持“买入-A”评级。

主要观点

• 2026年上半年收入36.25亿元、同比增约13.6%；归母净利润0.54亿元，较上年同期的-0.98亿元实现首次盈利；经调整净利润1.16亿元，上年同期为经调整净亏损0.51亿元

• 经营性净现金流达1.42亿元，上年同期为-0.18亿元，实现由负转正

• 云服务收入31.16亿元、同比增长16.6%，占总营收比重提升至86.0%；订阅收入20.28亿元、同比增长20.4%；订阅ARR达44.13亿元、同比增长18.3%

• 截至6月底合同负债46.45亿元，较年初的43.86亿元进一步提升，将支撑未来订阅业务的确定性增长

• 上半年整体毛利率67.7%、同比提高2.1个百分点；销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低2.9、0.7、2.0个百分点

• 归母净利率1.5%、经调整净利率3.2%，均实现首次中期盈利

• 5月20日发布灵基企业智能体操作系统，定位企业级AI统一入口；已签约26家客户、上线40多个智能体，覆盖财务、供应链、采购、制造等核心场景，并与海能达、摩尔线程、昆仑芯等标杆企业开展AI共创

• 上半年AI原生产品收入2.96亿元、同比增长189.0%，其中订阅收入约1.46亿元、同比增长约282.9%，新签合同6.05亿元、同比增长159.2%

• AI原生收入放量由灵基及金蝶AI套件等产品推动

• 投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.10、0.18、0.24元，对应8月12日收盘价7.11元，PE分别为67.9、39.7、30.1倍，维持“买入-A”评级

• 风险提示：大客户拓展不及预期、信创政策推进不及预期、宏观经济持续低迷、AI产品研发或商业化推广不及预期、行业竞争加剧

论述逻辑

• 半年报数据验证盈利拐点：收入36.25亿元（+13.6%）的同时，归母净利润0.54亿元、经调整净利润1.16亿元、经营性净现金流1.42亿元三项指标全部由负转正 → 订阅模式进入利润释放期

• 结构性改善是利润释放来源：高毛利率订阅业务占比提升（云服务占比86.0%、订阅收入+20.4%、ARR+18.3%）叠加实施、咨询运维等服务毛利率改善与费用管控 → 整体毛利率升至67.7%、净利率首次转正

• 订单储备支撑后续增长：合同负债46.45亿元较年初43.86亿元进一步提升 → 支撑未来订阅业务的确定性增长

• AI优先战略提供业绩增量：灵基OS规模化落地（签约26家客户、上线40多个智能体）→ AI原生收入2.96亿元（+189.0%）、新签合同6.05亿元（+159.2%）→ 公司作为国内ERP SaaS龙头韧性增长 → 维持“买入-A”评级

关键展望

• 报告明确的前瞻判断：合同负债46.45亿元将支撑未来订阅业务的确定性增长；AI优先战略加速兑现将为公司带来重要业绩增量（报告未给出量化的AI收入指引）

• 风险：大客户拓展不及预期、信创政策推进不及预期、宏观经济持续低迷、AI产品研发或商业化推广不及预期、行业竞争加剧

推荐标的

• 金蝶国际（00268.HK）：维持“买入-A”评级。理由：国内ERP SaaS龙头，云订阅业务持续推动整体韧性增长，AI优先战略加速兑现带来重要业绩增量；2026-2028年EPS预测0.10/0.18/0.24元，对应PE 67.9/39.7/30.1倍。报告未给出目标价